事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入193.5 亿元（同比-15.9%），实现归属净利润29.3 亿元（同比-47.1%），实现归属扣非净利润29.0 亿元（同比-47.0%）。其中Q3 单季度实现收入69.9 亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润12.2 亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），实现归属扣非净利润12.1 亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。

    　　事件评论

    　　金九银十旺季到来，三季度景气回暖。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q3 市场价格环比变化8.3%、4.4%、-0.7%、23.1%、20.4%、0.1%、3.8%、3.1%、13.7%、-7.5%、-7.8%。销售，有机胺、肥料、醋酸板块销量环比波动相对较小，高端溶剂项目逐步投产带动新能源新材料产品销量明显增长，23Q3 销量环比分别变化6.5%、-0.1%、-3.4%与21.3%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q3 市场价格环比变化5.3%、12.4%、2.4%，成本端有所提升。

    　　四季度进入行业淡季，部分产品景气有所回调。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸2023Q4（截至2023.10.22）市场价格环比变化-2.6%、-0.3%、2.4%、4.6%、6.5%、-1.1%、-1.0%、1.7%、-1.3%、-6.2%、-5.5%。展望后市，高粮价、旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强势运行；DMF 行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，随着行业主动控制供给，需求改善下，价格有望底部改善；三聚氰胺下游需求逐步恢复，价格向上；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q4 市场价格环比变化13.0%、1.4%、4.1%，但整体价格趋势向下。总体来看，公司目前处于周期底部位置，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望修复。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20 万吨尼龙6 切片、高端溶剂投产，尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目主体安装基本完成，部分工序进入试车、调试阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    　　公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2023-2025年归属净利润分别为39.8/60.4/76.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。