事件：公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产，为荆州基地的后期发展打下坚实基础。维持“买入”评级。

    　　荆州基地首批项目顺利投产。公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺15 万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气 0.88 元/Nm3、蒸汽140 元/吨价格计，全部外售年可形成收入 52 亿元、利润总额 7 亿元；合成气综合利用项目预计实现收入 59.68 亿元，利润总额 6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。

    　　主要产品价格下滑拖累公司业绩。根据2023 年三季报，公司前三季度实现营收193.46 亿元，同比下降15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%。其中，第三季度公司实现营收 69.87 亿元，环比增长10.81%；实现归母净利润12.18 亿元，环比增长31.22%。

    　　2023 年以来，肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品和新材料相关产品的销售价格分别同比下降13.15%、61.40%、26.09%和15.51%。但从第三季度看，相关产品的价格和价差都出现了不同程度的环比回升。

    　　投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为2.01 元、2.83 元、3.48 元，当前市值对应PE 15X、11X 和9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。