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    　　华鲁恒升发布公告：公司等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产，进入试生产阶段；公司高端溶剂项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入生产阶段。

    　　投资要点

    　　新项目建成投产，公司竞争力持续增强

    　　等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目达产后，全厂机组容量和运行方式不变，在满足采暖期新增202.83 万 m2集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热，具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后，可年产碳酸二甲酯 60 万吨（其中销售量 30 万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链，优化产品结构，提升公司市场竞争能力和抗风险能力。

    　　煤炭价格下降多数产品价格上涨，Q3 业绩向好公司前三季度新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块收入分别为113.54/38.77/19.88/13.00 亿元，同比分别+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根据WIND 数据，2023Q3 尿素/己内酰胺/ 己二酸/DMF/ 醋酸/ 碳酸二甲酯均价分别为2428/12838/9403/ 5661/4042/4230 元/ 吨， 环比分别+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8% ； 同比分别-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原材料方面，秦皇岛港动力煤（Q：5500）均价为866 元/吨，环比-5%，同比-32%。公司2023Q3 销售费用率为0.19%，环比-0.01pcts；管理费用率为1.43%，环比+0.34pcts；财务费用率为0.26%，环比+0.15pcts；研发费用率为1.74% ， 环比-0.7pcts 。公司2023Q3 净利率为17.42%，环比+2.7pcts，同比+1.6pcts。

    　　荆州基地首批项目投产，新项目建设助力成长2023 年11 月公司公告荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100 万吨、醋酸100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺15 万吨。同时尼龙66 高端新材料项目，年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目等稳步推进，打开公司长期成长空间。

    　　盈利预测

    　　新产能投放助力公司长期成长，预测公司2023-2025 年收入分别为272、338、396.8 亿元，EPS 分别为2.07、2.82、3.43 元，当前股价对应PE 分别为12.9、9.5、7.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。