本报告导读：

    　　公司Q4 业绩同环比增长，且煤化工产品景气度向好，在建项目进展顺利，带动公司业绩实现中长期增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到公司 2026年产品景气度有所好转，上调2026-2027 年EPS 为2.38、2.77 元（原为2.26、2.55 元），新增2028年EPS 为3.03 元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司26年18 倍PE，上调目标价为42.91 元（原为31.33 元）。

    　　2025Q4 业绩同环比改善。公司2025 年实现营业收入 309.69 亿元，同比下降 9.52%；归母净利润 33.15 亿元，同比下降 15.04%。分季度看， 2025Q4 单季实现营业收入 74.16 亿元， 同比下降18.01%、环比下降 4.78%；归母净利润 9.42 亿元，同比增长10.29%、环比增长 16.96%，扣非后归母净利润 9.33 亿元，同比增长 14.97%、环比增长 17.03%，单季度利润呈现同环比双改善态势。

    　　公司全年经营活动现金流净额 41.98 亿元，同比下降 15.51%。

    　　公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025 年化学肥料产量590.43 万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62.62 万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68 万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45 万吨，同比增长13.24%。项目建设方面，2025 年20 万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO 与NMP 一体化装置顺利投产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61 亿元，同比下降49.06%。

    　　煤化工景气向好。2025 年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸、尼龙 6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油煤价差扩大与行业景气上行。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。