报告要点

    事件描述

    中远海特发布2017 年年报，实现营业收入65.1 亿，同比增长10.6%，毛利率同比增加6.9 个百分点至17.3%，归属净利润由上年同期0.5 亿增长至2.4亿，EPS 为0.11 元，上年同期为0.02 元。

    事件评论

    重点船型经营改善，盈利大幅增厚。全年来看，在全球航运市场回暖的大背景下（2017 年BDI 均值同比上涨70.2%），公司重点船型经营改善，带动公司整体营业收入同比增长10.6%：2017 年，公司多用途船、半潜船和重吊船运量分别同比增长41.8%（不含杂货船）、116.6%和15.6%，收入分别同比增长4.8%、47.6%和12.9%。同时，由于公司退租了部分经营情况不佳的船舶，成本端船舶租赁费和港口使费明显减少，整体毛利率同比大幅增长6.9 个百分点至17.3%。最终，公司实现归属净利润2.4 亿，盈利大幅增厚，主要由于公司重点船型毛利率稳中有升：多用途船、半潜船和重吊船毛利率分别同比增长16.0、0.9 和8.6 个百分点至8.7%、42.9%和9.8%。

    单季度盈利稳步向好。单4 季度来看，公司营业收入同比小幅下降1.7%，由于营业成本降幅（13.3%）大于营业收入，毛利率同比增长10.6 个百分点至21.0%，最终4 季度实现归属净利润为0.8 亿元，较去年同期0.2 亿元明显提升。环比来看，公司单季度归属净利润同样稳步向好：2017 年Q1- Q4，公司分别实现净利润为0.1 亿元、0.6 亿元、0.9 亿元和0.8 亿元。

    维持“买入”评级。航运国企改革之后，中远海特成为A 股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行，行业底部抬升，公司经营有望延续改善趋势：由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位（2018 年2 月底为9.8%），预示着未来2 年行业新增运力将大幅减少，叠加存量老龄运力自然拆解，行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎，运价中枢大概率随船舶装载率一同上移，驱动行业盈利持续改善。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17 元、0.19 元和0.21 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 国内铁矿石进口需求恶化；2. 新船运力大量交付。