事件描述

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入65.5 亿元，同比+26.0%；归母净利润4.1 亿元，同比+17.5%；扣非后归母净利润3.9 亿元，同比+11.1%。

    　　事件评论

    　　出口景气延续，船队规模同比高增。2026 年一季度，与公司业务相关性较高的货种出口景气延续。其中，汽车一季度出口222.9 万辆，同比+57.2%；工程机械设备出口20.3 万台，同比+25.4%。截至一季度，公司自有及经营性租赁船舶共计204 艘，合计945.19 万DWT，同比+36.6%。出口景气延续，叠加运力扩张，公司一季度货运量853.4 万吨，同比+56%。

    　　行业运价平稳，美伊冲突扰动经营。一季度，2.1 万dwt 多用途船期租租金录得20,900美元/天，同环比基本持平；6,500 CEU 汽车运输船一年期期租租金录得46,667 美元/天，同比-26.3%，但环比+9.8%。公司方面，受益于运力扩张，Q1 营收同比+26.0%。考虑运力增加较快以及近期地缘波动，我们可适当参考环比数据分析其经营情况。今年Q1 公司共接入7 艘新船，处置1 艘木材船，船队艘数环比+3.0%，但营业收入环比-0.8%，营业成本环比+0.7%，美伊冲突对公司短期经营或有扰动。整体上，公司经营符合预期，一季度实现毛利12.7 亿元，环比-6.4%。此外，一季度公司期间费用环比增长0.2 亿，主要受船队规模增长及汇兑损益影响，管理费和财务费用分别环比增加0.2 亿和0.4 亿，不过研发费用环比减少0.4 亿。最终，公司实现利润总额7.1 亿，扣非后归母净利润3.9 亿（环比减少0.2 亿）。

    　　产业出海+运力扩张，成长+红利兼具。公司受益于中国产业出海，是中国新三样出口物流龙头。美伊冲突扰动公司短期经营，但油价中枢或系统性抬升，公司：1）多用途重吊船和汽车船受益于新能源产业链出口增长；2）半潜船受益于海上油气增产下海工项目运输需求。我们预计，2026~2028 年归母利润分别为20.5 亿、22.6 亿和23.4 亿元，对应PE为12.1、10.9、10.6 倍。按照50%的分红比例假设，2026-2028 年对应的股息率分别为4.1%、4.6%和4.7%，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、出口景气度下滑；

    　　2、汽车船行业新签订单加速。