一、 事件概述

    公司董事会审议通过《关于公司非公开发行A股股票方案的议案》,本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币40亿元。

    审议通过了《关于成立全资子公司北京乳品八厂有限公司的议案》,从事乳制品生产加工业务,注册资本约人民币3000万元。

    审议通过了《关于筹建河北三元工业园计划的议案》,拟在河北省石家庄市新乐境内筹建以生产婴幼儿配方乳粉和液态奶为主的河北三元工业园项目,计划年产能4万吨婴幼儿配方乳粉以及25万吨液态奶。

    二、 分析与判断

    复星集团成公司第二大实际持股人,持股占比20.45%,首农持股占比59.35% 非公开发行股票数量不超过612,557,426股,其中首农集团认购306,278,713股,平闰投资认购249,617,151股,复星创泓认购56,661,562股,均以现金方式参与本次认购。平闰投资和复星创泓均为复星集团下属子公司,此次非公开发行后,复星集团通过两个子公司合计持有3.06亿股,占发行后总股本20.45%,成为三元股份第二大实际持股人,实际控制人首农集团直接间接持股8.89亿股,占发行后总股本59.35%。

    非公开发行加快奶粉项目建设,公司未来业绩弹性较大

    本次非公开发行募集资金不超过人民币40亿元,其中15亿元用于此前公告的北京市大兴瀛海工业区年产5万吨的现代化乳粉加工厂,25亿用于补充流动资金,包括用于河北三元工业园项目的前期投入,此次非公开发行将进一步加快三元奶粉业务建设。1、未来奶粉项目达产有望使公司收入翻两倍。已公告的新增乳粉项目产能达9万吨,公司2012年固体奶收入6.43亿元,包括奶粉、干酪、大包粉等。其中小包奶粉销售约3000吨,销售额约2.5亿,单价约83元/公斤,按此单价计算,9万吨乳粉产能将对应销售额74.7亿元,公司2012年收入35.53亿元,奶粉项目达产有望使公司收入翻两倍。2、公司未来业绩弹性较大。公司2012年小包奶粉平均毛利率约为40%,婴幼儿奶粉毛利率更高,公司2012年期间费用率约为26%,假设公司在推广乳粉期间费用率上涨至30%,营业利润率约为10%,所得税率25%,推算出净利率约为7.5%,9万吨奶粉项目将贡献大约5.60亿净利润,其中大兴瀛海工业区5万吨项目建设期预计为两年零八个月,预计到2015年开始贡献业绩。2012年公司归属于母公司所有者净利润仅为3280万元,奶粉项目未来将带来较大业绩弹性。

    三、 盈利预测与投资建议

    由于公司属于拐点型公司,未来成长性较高,我们按照2.5倍PS和2014年43.75亿元收入进行估算,合理市值为109亿元,对应股价为12元,维持强烈推荐评级。

    四、 风险提示:原奶供应不足限制奶粉业务扩张