一、事件概述

    　　前三季度销售收入34.9 亿元，同比增长3.2%，归母净利润1.71 亿元，同比增长325.96%，扣非归母净利润4558 万元，实现EPS0.11 元。

    　　二、分析与判断

    　　奶粉板块保持两位数的增长

    　　近几年来，三元奶粉保持较大幅度的增长，增速大幅快于贝因美、雅士利、合生元等国产龙头品牌。今年前三季度，奶粉板块继续保持较快的增长势头，虽然增速较上半年有所下滑，但是仍保持住了2 位数的增长。

    　　收购唐山三元，将缓解品牌数量压力

    　　在收购唐山三元前，三元旗下仅一家工厂（河北三元食品有限公司）获得了生产许可证。按照奶粉注册制的要求，一个工厂只能有奶粉3 个系列9 种配方。三元奶粉主打“爱系列”和“恩系列”，其中爱系列下面有5 个系列产品，恩系列下面有两个系列产品。唐山三元于16 年3 月获得婴幼儿配方食品生产许可证，收购后三元可以缓解了三元压缩品牌数量的压力。

    　　公司经营持续好转

    　　从单季业绩来看，公司第三季度实现销售收入11.9 亿，环比增长3%，实现扣非归母净利润1043 万元，虽然环比下降54%，但是今年前三个季度均实现正利润，显示公司经营在持续好转。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们预计在奶粉板块的支撑下，四季度公司业绩能维持住盈利的趋势，且毛利率会稳定回升。随着四季度艾莱发喜的并表，公司全年业绩会得到增厚。我们预计16年公司归母净利润会达到2.5 亿元，EPS0.167 元，对应PE49 倍。按照合理估值55-60倍计算，合理估值为9.18 元-10.02 元。

    　　四、风险提示

    　　奶粉行业竞争加剧，销售不达预期。食品安全问题。