26Q1 业绩稳步改善，改革效果有望逐步释放

    　　事件：公司发布25 年年报及26 年一季报。25 年营收63.4 亿元；剔除法国HCo 25 年计提商誉减值一次性影响金额，公司实现归母净利2.71 亿元，同比增长395%；实现扣非归母净利2.52 亿元，同比增长744%，盈利开始显著改善。26Q1 公司营收17.2 亿，同比增长4%；归母净利1 亿元，同比增长14%；扣非净利润0.95 亿，同比增长15%。

    　　继续全方位推动经营改革，26 年经营目标设定积极公司全方位推动经营改革，成效显著：1、战略收缩部分亏损KA 及外埠亏损业务，聚焦营销费用提效，调整常温电商战略，大幅减亏。2、提高精细化渠道运营能力，包括推动定制化渠道产品合作，携手沃尔玛、盒马、小象开展自有品牌乳品代工合作；组建电商业务专班，统筹线上渠道拓展与全域流量运营；成立公司级KA 团队，赋能终端运营；成立公司级北京学生奶业务专班，深耕学生奶市场，2025 年公司北京学生奶业务收入同比增长近30%。3、聚焦资源打造新的战略大单品“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”。4、探索特色乳制品产业链消费商业模式，重启“北京市牛奶公司”IP，开设茶饮店，以“现打鲜奶+现制饮品”创新业态开辟新赛道；培育非遗特色业务三元梅园。5、推动非主业资产整合，完成北京三元德宏房地产公司少数股权退出，进一步聚焦乳制品核心主业，提升报表资产质量。26 年公司继续推动经营改革，根据25 年报披露，公司设定26 年度经营目标为实现营业收入不低于73 亿元，利润总额不低于2.8 亿元，目标设定积极。

    　　投资建议：

    　　公司为北京液奶龙头，全方位推动经营改革，盈利能力有望长期稳步提升。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为7.0%、5.5%、4.8%，净利润的增速分别扭亏为盈、33.8%、21.8%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26 年33 倍PE 估值，6 个月目标价为7.18 元，首次给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：1）亏损业务减亏不及预期；2）大单品推广效果不及预期；3）乳制品行业消费复苏不及预期