公司是国内从事热敏纸、无碳复写纸等特种纸生产经营的重要企业，其热敏纸和无碳纸的市场份额均为20%以上，分别在国内列第1 和第2 位。公司是EMS、增值税发票、出口单据等保密防伪要求高的无碳纸领域的唯一指定供应商。

    与普通纸相比，特种纸需求增长较快但市场容量小，即使单个企业的规模扩张往往也能导致整个行业的价格战。目前，热敏纸的市场规模约为6 万吨，无碳复写纸的市场规模约为18-20 万吨，两者合计约25 万吨左右。

    随着3#机投产，公司的实际产能将实现翻番增长；若拟生产不干胶纸的4#机能够按计划在年底试生产，产能还将翻一番。但有限的市场容量可能引发价格战导致毛利率的降低，并将限制产能利用率的提高。

    由于历史原因，公司产业链并不完整，目前只从事“涂布”这一简单生产工序而以低于市场5-8%的价格从关联企业冠龙纸业采购原纸，从而产生了大量的关联交易。我们预计公司今后将通过再融资收购冠龙纸业减少关联交易。

    我们预计公司2005 年完成销售收入549 百万元，实现净利润23 百万元，EPS 为0.142 元；2006 年完成销售收入874 百万元，实现净利润36 百万元，EPS 为0.225 元。根据我们的估值模型，我们认为公司的合理价值区间为3.50-4.48 元，建议持有。