摘要:

    　　2012年1-6月，公司实现营业收入4.55亿元，同比增长3.16%;营业利润2612万元，同比减少15.01%;归属母公司所有者净利润3003万元，同比增长25.52%;实现基本每股收益0.05元。

    　　二季度收入有所恢复，毛利率继续走低。公司主营生产无碳复写纸、热敏纸以及不干胶，为国内首家大规模生产热敏纸的专业公司，同时也是全国增值税专用发票唯一供应商。上半年，公司实现营业收入4.55亿元，同比增长3.16%，主要缘于二季度收入的明显好转，较一季度环比提高了13.85%，符合此前我们预期;但产品毛利率依然走低，较一季度环比下降0.37个百分点，1-6月累计同比下降0.46个百分点，可以看出，原料及人工成本的上升，加之国内外整体经济形势和竞争对手降价策略的影响，公司产品的盈利能力目前仍未见明显恢复迹象。考虑到8月份财政部、国税总局已宣布新增北京、江苏等8省市为营业税改增值税试点范围，将加大增值税发票用量，预计下半年公司收入将继续攀升，毛利率同比持平或略增。

    　　财务费用上升，贷款贴息助利润总额同比增长。报告期内，公司财务费用为1397万元，同比上升38%，原因并非在于借贷规模的上升，而是去年同期公司部分贷款为项目贷款，借贷利息资本化数额较本年同期多出365万元。除财务费用外，由于工资及福利上升，公司管理费用同比增加7.42%，两项费用的增长合计达到近600万元，超过综合毛利增幅，导致了营业利润同比下滑。而由于本期确认贷款贴息975万元，最终的利润总额仍然呈现同比增长。

    　　东海岛项目顺利推进，资产重组细节即将浮出水面。公司2011年定向增发募投的东海岛特种纸产业基地项目目前进展顺利，公司力争年内部分生产线投产，届时公司产能瓶颈问题有望逐步缓解;此外，公司重大资产重组进程正在有序推进，从公司背景分析，无论是纵向产业链延伸还是横向规模扩张，都将进一步壮大公司资产实力。而产品下游方面营改增试点的如期推进无疑为未来业绩成长提供了又一重要保证。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.14元、0.19元，按最近交易日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为55倍、41倍。维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示。1)项目建设进度低于预期风险;2)营改增进度低于预期的风险。