公司作为特种纸行业龙头,未来热升华转印纸应用推广有望再添发展动力,拟吸收合并粤华包整合中国纸业旗下两大资本平台,进军白卡纸领域前景向好。如果考虑未来并表,预计2020~2021年冠豪高新与粤华包合计净利分别为2.9亿元、4.4亿元,目前股价对应2021年PE为15x,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    国内特种纸行业龙头,东海岛基地保障未来产能扩张。公司成立于1993年,是国内首家大规模生产热敏纸的专业公司,主要产品包括无碳复写纸、不干胶标签材料、热升华转印纸。2009年引入央企中国纸业成为公司第一大股东,中国诚通成为公司实际控制人,2020年拟吸收合并中国纸业旗下佛山华新包装股份有限公司。公司将持续做大特种纸主业,东海岛建立世界级特种纸基地,保障产能扩张,同时不断延伸造纸相关产业,推动企业实现跨越发展。

    中国纸业旗下业务整合,拟合并粤华包进军白卡领域。2020年12月,公司公告拟以发行A股的方式换股吸收合并粤华包,将实现中国纸业旗下的两大造纸平台的合并整合。交易完成后,公司将在原有的特种纸业务线上增加粤华包的加高档涂布白卡纸、造纸化工品、彩色印刷品等业务,正式进军白卡纸领域。随着我国环保限塑令的全面推行,白卡纸产品作为高品质的代表,有望成为塑料袋、塑料瓶、外卖餐盒的主要替代品之一,市场需求前景向好。

    热转印技术有望再添发展动力,国企改革预期激发企业活力。长期来看,公司热转印纸技术优势业内领先,随着未来工艺的逐步成熟亦将再添增长点。公司于2020年入选科改企业名单,作为诚通体系中唯一一家入选“科改示范行动”的公司,未来将广泛引进高端科技人才,强化企业内部激励体系,加强科技投入,催化成果转化,进一步激发企业活力。

    首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。暂不考虑粤华包并表贡献,预计2020~2021年冠豪高新归母净利分别为1.54亿元、1.84亿元,同比分别变化-9%、+19%,目前股价对应2021年PE为35x;如果考虑并表,预计2020~2021年冠豪高新与粤华包合计归母净利分别为2.9亿元、4.4亿元,同比分别增长40%、51%,目前股价对应2021年PE为15x,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:无纸化替代风险、原材料价格波动风险、并购进展不及预期风险。