北方导航发布24 年报和25 年一季报，2024 年实现营收27.48 亿元（yoy-22.91%），归母净利5903.74 万元（yoy-69.29%），低于我们此前1.79亿元归母净利的预期，主要原因是部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入，导致较上年同比下降。

    　　25Q1 公司产品交付和收入确认节奏有所恢复，交付量较上年有明显提升，实现营业收入3.52 亿元（yoy+347.47%）；归母净利-1676 万元，上年同期为-4976 万元，亏损有所收窄。考虑到“十四五”国防建设任务需要按期完成，我们预计公司25 年将实现较快增长，维持“买入”评级。

    　　24 年多因素导致业绩下滑，25Q1 已逐步恢复正常2024 年行业因素导致公司业绩有所下滑，核心军民两用产品实现收入26.90 亿元，同比下滑22.31%，毛利率22.22%，较上年降低1.93pct，公司整体毛利率22.64%，同比降2.17pct。子公司方面，衡阳光电实现收入1.77 亿元，同比下滑19.48%，净利润0.40 亿元，同比下滑42.79%；中兵通信实现收入4.05 亿元，同比下滑9.10%，净利润0.18 亿元，同比下滑66.23%；中兵航联实现收入2.72 亿元，同比下滑18.07%，净利润0.37 亿元，同比下滑28.79%。25 年一季度公司的交付和收入确认逐渐恢复正常，收入同比增长347.47%，归母净利大幅减亏，全年业绩高增长可期。

    　　24 年研制任务顺利完成，远程指导弹药需求拉动公司持续发展

    近年来公司持续开拓新品，寻找新品种弹药的配套机会。公司24 年围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3 个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成64 个项目研制、38 项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务。近年来远程制导弹药国内外需求向好，公司深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，远程火箭弹等高消耗装备的需求增长有望带动惯导产品需求提升，公司中长期发展向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.22/4.17/5.01 亿元（前值25-26 年分别为3.24/4.21 亿元），下调主要系预计公司研发投入有所提升。

    　　可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为69 倍，给予公司25 年69 倍PE，目标价14.59 元（前值17.65 元，基于25 年80 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。