事件：4 月24 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收27.5 亿元，YOY-22.9%；归母净利润0.6 亿元，YOY -69.3%。业绩表现符合预期。同时发布2025年一季报，1Q25 实现营收3.5 亿元，YOY +347.5%；归母净利润-0.17 亿元，1Q24 为-0.50 亿元；同比续亏但幅度收窄。业绩表现略低于预期。2024 年，公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入。我们综合点评如下：

    　　25 年经营计划较好；关联交易计划预示景气。1）单季度：4Q24，公司实现营收19.5 亿元，YOY +67.3%；归母净利润1.3 亿元，YOY +1720.1%。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比下滑2.2ppt 至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2%。3）经营计划：2025 年，公司预计营收50 亿元，YOY +82.0%；利润总额3 亿元，YOY +261.9%。相比2024 年明显好转，经济效益稳步提升。4）关联交易：2024 年，公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40 亿元/21 亿元，2025 年预计为50 亿元，相比24 年有明显提升。

    　　24 年母公司营收/利润均下滑，25 年走出底部确定性较强。2024 年，母公司实现营收19.1 亿元，YOY -26.0%；净利润4532 万元，YOY -68.4%。分子公司看：1）衡阳光电：实现营收1.8 亿元，YOY -19.5%；净利润0.4 亿元，YOY-42.8%。公司着力培育战略性新兴产业，发展新质生产力。2）中兵通信：实现营收4.0 亿元，YOY -9.1%；净利润0.2 亿元，YOY -66.2%。公司以强化武汉科研平台建设和构建新一代特种通信系统为抓手，增强科技创新能力。3）中兵航联：实现营收2.7 亿元，YOY -18.1%；净利润0.4 亿元，YOY -28.8%。公司主动出击抓订单、拓市场，为持续稳定发展奠基。

    　　期间费用率总体稳定；回款节奏影响经营现金流。2024 年公司期间费用同比减少7.7%至4.9 亿元，期间费用率同比增加2.9ppt 至17.7%，具体看，1）销售费用率同比增加0.1ppt 至2.1%；2）管理费用率同比增加2.7ppt 至8.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.03ppt至7.2%。截至1Q25 末，公司：1）应收账款及票据45.8 亿元，较年初减少1.6%；2）存货5.3 亿元，较年初减少1.9%。2024 年，公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023 年为2.0 亿元，主要系回款影响。

    　　投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是2.61 亿元、3.84 亿元、5.05 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE分别是64x/43x/33x。我们考虑到公司在行业的龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。