核心观点

    　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入41.92 亿元，同比增长52.56%；归母净利润为1.21 亿元，同比增长104.30%。

    　　全年业绩高增，但Q4 单季承压：2025 年营收41.92 亿，YoY+52.56%；归母净利润为1.21 亿元，YoY+104.30%，主要系公司交付产品增加。增收更增利主因1）期间费用率同比下行，费用管控成效凸显；2）子公司中兵通信亏损，对应少数股东损益同比减少。2026 年公司经营规划为营收40 亿元（YoY-4.6%），利润总额1.4 亿元（YoY+21.7%），聚焦盈利质量提升。在下游行业低成本趋势下，我们认为公司将把经营重点转向产品结构优化与内部全链条提质增效，多举并行持续抬升毛利率与净利率水平，兑现盈利增长潜力。

    　　单季来看，25Q4 营收17.24 亿，YoY-11.68%，QoQ+125.16%，或因产品交付季节性变化所致；归母净利润-0.04 亿元，同比和环比皆由盈转亏，同比走弱系毛利率大幅承压，环比主要因当期计提资产及信用减值损失。

    　　毛利率下降， 费用管控显效：公司毛利率15.68%，同比下降6.96pct，主要因为材料以及燃动成本增加，较上年增长72.6%，占总成本比例从86.4%增加至89.1%。2025 年期间费用率12.96%（YoY-4.79pct），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.49%（YoY-0.65pct）、6.06%（YoY-2.81pct）、5.62%（YoY-1.63pct）和-0.21%（YoY+0.31pct）。

    　　应收账款高企，现金流改善：应收票据及账款53.24 亿元，较期初增长14.23%，主要因收入增长带来的正常应收款增加。合同负债0.94 亿元，较期初减少50.58%，或因合同持续交付所致。现金流方面，公司经营现金流净额为-1.65 亿元，较2024 年的-5.48 亿元大幅改善。

    　　远火赛道放量在即，公司卡位核心环节：公司推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点生产交付。某型制导系列装配生产线、自动化检测线及环控试验等能力建设项目顺利推进，中兵通信武汉科研楼、衡阳光电某总装总调项目完成竣工验收，军工核心能力进一步补齐。远程火箭炮作为低成本精确弹药重点方向，“十五五”期间有望持续放量。公司制导控制系统是精确制导装备的核心，将核心受益于远火等装备的批产上量。

    　　培育壮大战略性新兴产业，拓展民品和军贸两大市场：公司民品业务收入和其他业务收入0.65 亿元，约占营收的1.55%，仍有较大提升空间。此外，全球地缘冲突常态化，远火凭借突出的效费比与战术适配性，有望成为全球军贸市场的刚需主力品类。我国远火产业经过多年的技术迭代，谱系完善、性价比优势显著，在核心海外市场具备强竞争力。随着海外采购需求持续落地，公司作为核心配套商有望打造第二增长曲线。

    　　投资建议：公司卡位远火制导核心环节，同时是兵器工业集团旗下重要上市平台，控股股东北方导航科技集团持有制导控制、惯性导航、军用通信等核心军品资产，叠加兵器工业与兵器装备集团资产重组正在进行，公司或具备整合注入预期。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.52、1.90 和2.29 亿元，EPS 分别为0.10/0.13/0.15 元，对应PE 分别为147/118/98 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。