核心结论

    　　事件：片仔癀发布2020年业绩快报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润65.07亿元、16.67亿元、16.13亿元，分别同比增长13.72%、21.27%、19.11%；其中4Q20单季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润14.37亿元、3.38亿元、2.91亿元，分别同比增长4.06%、27.43%、15.94%。全年核心产品量价齐升，日化板块快速增长，业绩增速符合预期。

    　　预计4Q20药品与日化增长稳定，商业板块可能拖累收入增速。4Q20扣非归母净利润增速15.94%远高于收入增速4.06%，预计是低净利率的商业板块受到疫情等因素影响增速较低导致。预计占净利润比重较大的肝病用药板块四季度维持量价齐升状态，着力发展的日化板块维持相对较高增速，共同带动净利润增长符合预期。

    　　2020全年药品量价齐升，化妆品快速放量，2021年业绩增长可期。从全年来看，预计核心药品销售收入增速在20%以上，其中包含11%提价与15%左右销量增长，实现疫情影响下的量价齐升。预计化妆品在公司的大力推广下，全年实现40%左右的销售额增长，与药品一起带动公司收入业绩增长。同时，根据公司官网的体验馆地址信息变化，预计2020年底体验馆数量达到260家，相比2019年增加69家，同比增长36%，体验馆增长持续为公司发展带来增量。2021年疫情相对缓和，预计药店与体验馆端将持续放量，带动公司收入业绩持续提升。

    　　维持“买入”评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，日化快速放量，预计公司未来三年EPS分别为2.76元/3.45元/4.09元，目前股价对应PE分别为103.4x、82.2x、69.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体验馆开设不及预期，原材料价格提升超预期。