事件：

    　　1) 公司发布2020 年年报：全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为65.11 亿元、16.72 亿元、15.89 亿元，分别同比增长13.78%、21.62%、17.31%；实现EPS 2.77 元；经营性净现金流为14.67 亿元。业绩符合预期。

    　　2) 公司发布2021 年一季报：21Q1 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.02 亿元、5.65 亿元、5.60 亿元，分别同比增长16.76%、20.84%、21.02%；实现EPS 0.94 元；经营性净现金流为6.79 亿元，业绩符合预期。

    　　点评：

    　　锭剂提价可能性加大，片仔癀系列增速回升在即。分业务看，2020 年医药工业收入27.32 亿元（+20.25%），其中全年片仔癀系列实现收入25.39 亿元（同比+16.44%），其中片仔癀系列Q4 单季收入3.03 亿元（同比-29.37%），同比环比均下降较多，预计主要与第四季度实行控货政策以维持终端价格稳定有关。目前片仔癀锭剂终端指导价590 元/粒，但部分终端出现加价销售的情况，反映下游实际需求旺盛，渠道库存极低。2021 年Q1 片仔癀系列收入9.20 亿元，同比增长20.55%，呈现加快趋势，符合我们之前2021 年公司提价可能性加大的判断，一旦恢复正常发货后，增速有望回升。2020 年医药商业收入28.44 亿元（+2.01%），2021 年Q1 收入8.00亿元（同比+13.77%），保持平稳增长。

    　　日化业务快速发展，成新增长极。近年来，公司持续推进“一核两翼”战略，并取得积极效果。2020 年日用品、化妆品业务实现收入9.05 亿元（同比+42.49%），食品收入1125.58 万元（+3.80%），日化业务快速发展。2021 年Q1 日化收入2.19亿元（同比-2.66%），存在一定季节波动。目前控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”、“皇后”等多品牌，并积极完善布局“3+3+1”产品线（雪肌无瑕润白系列、凝时素颜紧致系列、御润鲜妍保湿系列三大高端护肤产品线，珍珠臻白系列、灵芝臻养系列和仙泉凝水系列新三国大众护肤产品线，以及特色特殊护理系列产品线）。同时公司已启动控股子公司片仔癀化妆品公司的分拆上市项目，有望进一步做大做强化妆品板块。

    　　片仔癀体验馆收入占比迅速提升，省外拓展快速推进。截止2020 年底，全国在营的“片仔癀体验馆”超过300 家，相比于2019 年增加近100 家，且增量大部分位于北方市场，省外拓展战略快速推进。估计2021 一季度末片仔癀体验馆收入占比已提升至40%，较年初提升十个百分点。2020 年东北地区收入9980 万元（+64.41%），华北地区收入2.77 亿元（+27.19%），增速显著快于平均水平，效果显著。

    　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值增值属性。维持预测公司21-22 年EPS 为3.34/4.03 元，新增预测23 年EPS 为4.84 元，同比增长20.45%/20.66%/20.14%，当前股价对应PE 为103/86/71 倍。公司品牌价值显著提升，片仔癀系列、日化业务将双翼齐飞，维持“买入”评级 。

    　　风险提示： “一核两翼”进展低于预期，片仔癀锭剂控货超预期。