业绩简评

    　　4 月23 日，片仔癀发布2020 年报及2021 一季报：2020 年公司营业收入65.11 亿元，同比增长13.78%；归母净利润16.72 亿元，同比增长21.62%；扣非归母净利润15.89 亿元，同比增长17.31%。2021 年一季度公司营业收入20.02 亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65 亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润5.60 亿元，同比增长21.02%，业绩增速基本符合预期。

    　　经营分析

    　　2020 年整体业绩符合预期，四季度或由于控货收入增速放缓，2021 年一季度增速有所恢复：公司2020 年收入65.11 亿元，同比增速13.78%，业绩基本符合预期；2020Q4 收入14.41 亿元，同比增长4.36%，较前三季度增速有所放缓。我们认为主要原因是公司第四季度实行控货政策以此来维持终端售价，目前终端指导价为590 元/粒，下游需求较旺盛。若2021 年恢复发货，收入增速有望进一步提升。

    　　核心品种片仔癀2021 年一季度维持较快增长：以肝病用药计算，公司2020Q4 核心产品片仔癀系列收入约3.03 亿元，同比下降29.24%；2021 年一季度核心产品收入9.19 亿元，同比增长20.55%，恢复增速。其中境外收入1.2 亿元，同比下降23.65%。若海外随着新冠疫苗的接种，疫情逐步得到控制，公司核心品种片仔癀有望全年实现20%左右的收入增长。

    　　公司日用品、化妆品增速加快：2020 年公司日用品、化妆品业务收入达到9.05亿元，同比增长42.49%。其中，化妆品子公司营业收入6.11 亿元，同比增长42.01%；口腔护理子公司营业收入1.6 亿元，同比下降10.5%，同比利润增速233.58%，主要原因或是2020 年销售费用减少2017.49 万元。公司2020 年筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且上市公司费用率有望有所下降。

    　　盈利预测及投资建议

    　　由于公司核心品种增速略有放缓，我们将公司2021/22 营收由83.1/100.2 亿元下调6%/8%至78.4/92.6 亿元，预计21-23 年归母净利润20.8/25.5/31.1 亿元，EPS 3.4/4.2/5.2 元，当前股价对应PE100/82/67 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。