【投资要点】

    　　业绩基本符合预期。公司于4 月23 日发布2020 年报及2021 一季报，2020 年公司营业收入65.11 亿元，同比增长13.78%；归母净利润16.72亿元，同比增长21.62%；扣非归母净利润15.89 亿元，同比增长17.31%。2021 年一季度公司营业收入为20.02 亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65 亿元，同比增长20.84%；扣非归母净利润5.60 亿元，同比增长21.02%。

    　　毛利率、净利率双升。报告期内，公司毛利率为45.2%，同比变化不大；净利率为25.9%，同比上升1.71pct；费用方面，2020 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.9%/5.2%/-0.9%/1.5%，YOY 分别为+0.79pct/+0.38pct/-0.13pct/-0.59pct；综合来看，公司期间费用率为15.7%（去年同期15.2%），费用投放基本持平。片仔癀是国家一级中药保护品种，稀缺传统名贵中药具有强品牌属性，提价带来利润空间的增长，以及规模效应导致成本降低。

    　　化妆品业务高增长，未来增长可期。为了满足不断增长的高端客户消费群体，公司大力发展体验店渠道，扩大市场增量。截止2020 年底，公司体验馆数量在全国布局达到260 家，其中省外2020 年新增64 家，省外拓展战略稳步实施。2020 年日用品、化妆品业务实现收入9.05亿元，同比增长42.49%，日化业务快速发展。控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌，同时启动品牌的高端化升级项目，积极研发推出新品，打造轻奢草本护肤品牌。控股子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理，推出口腔护理解决方案，产品包含“片仔癀专效深养系列”“片仔癀牙火清系列”“片仔癀抑菌伞系列”等，涵盖牙膏及漱口水类别，满足国人的口腔护理需求。化妆品子公司已启动分拆上市，未来增长可期。

    　　【投资建议】

    　　片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城河。考虑到片仔癀的强品牌优势以及体验馆等全国渠道战略的持续推进，有望实现量价齐升。公司2020 年的业绩基本符合我们预期，考虑到片仔癀等系列产品的规模效应及成本优势，我们下调了相关的费用率，因此上调了2021-2022 年的归母净利润至21.47/27.18 亿元，并新增了2023 年盈利预测。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为81.35/99.04/114.88 亿元，归母净利润分别为21.47/27.18/29.87 亿元，EPS 分别为3.56/4.51/4.95,PE 分别为97/76/70，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情影响海外业务销售；

    　　原材料价格波动风险；

    　　日化产品销售不及预期；