三季报业绩超预期，维持谨慎增持评级。2021 年Q1-Q3 实现收入61.11 亿元（+20.55%）；实现归母净利润20.11 亿元（+ 51.36%）。Q3单季度实现营收22.62 亿元（+24.09%）；单季度归母净利润8.96 亿元（+93.08%），业绩超出市场预期。上调2021-2023 年EPS 预测至4.17/5.16/6.12 元（原为3.45/4.30/5.16 元），对应增速50.5/23.7/18.5%，公司拓宽线上销售渠道提升直销占比，有望进一步打开利润空间。上调目标价至464 元，对应2022 年PE 90X。维持谨慎增持评级。

    　　线上渠道快速放量，降本增效成果显著。受益于三季度前后正式推出的线上药品销售平台，2021 年前三季度公司医药制造业营收32.01 亿元（+38.31%），其中肝病用药（主要为片仔癀系列）收入29.93 亿元（+33.88%）。假设线上供应价格与零售价一致，根据两大平台销售数据测算，我们预计2021Q3（片仔癀系列）线上渠道销售额占比已超过20%。与此同时，得益于直销比例的快速提升，公司前三季度毛利率达52.95%，同比增加5.69pct，其中肝病用药毛利率增加2.4pct 至81.92%；销售费用率7.69%，同比下滑2.49pct，降本增效成果显著。

    　　一核两翼战略稳步推进。2021 年Q1-Q3心血管用药实现收入0.84 亿元（+3854%），主要由龙辉药业（持股51%）的安宫牛黄丸贡献，后续放量可期；日化实现收入5.59 亿元（-13.90%），此前公司已成立化妆品分拆上市工作领导小组，片仔癀化妆品的分拆上市有望提速。

    　　催化剂：线上渠道份额稳步攀升；核心产品提价预期。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；日化产品恢复不及预期。