本报告导读：

    　　公司公告2021年报，受益于多渠道拓展以及直销比例提升等因素，公司核心产品实现快速放量，带动全年业绩高速增长，维持谨慎增持评级。

    　　投资要点：

    业绩符合预期，维持谨慎增持评级。公司2021 年实现收入80.22 亿元(+23.2%)，归母净利润24.31 亿元(+45.5%)；扣非归母净利润24.06 亿元(+51.4%)，业绩符合预期。经营活动现金流净额4.62 亿元，与净利润差额主要系由报告期内受限的货币资金（定期存款）增加所致。公司多渠道拓展有望进一步拉动业绩增长，维持2022-23 年EPS 5.16/6.12 元，首次预测2024 年EPS 7.24 元，对应PE 分别为61/51/43X。考虑到行业估值中枢下移，下调目标价至360 元，对应2022 年PE 70X，维持谨慎增持评级。

    　　线上渠道快速放量带动业绩加速增长。2021 年肝病用药实现收入37.01亿元，同比增长45.8%，其中Q4 单季收入7.08 亿，低基数下同比增长133.3%。

    　　心血管用药（主要为安宫牛黄丸）快速放量，全年实现收入0.96 亿元。

    　　受益于2021 年中正式推出的线上药品销售平台（片仔癀大药房天猫和京东旗舰店等），直销比例显著提升。此外，叠加近年来建设的全国300 余家片仔癀线下体验馆，已基本实现对于终端渠道以及价格体系的掌控。

    　　拟投建新产业园区助力一核两翼战略。公司拟投资不超过44.8 亿元新建产业园区。其中大健康智造园项目计划投资28 亿元，主要涵盖复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品；健康美妆园项目计划投资16.8 亿元，主要涵盖养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品。

    　　项目建设期约3-5 年，建成后有望进一步为扩产增效起到促进作用。

    　　催化剂：核心产品提价预期；线上渠道份额稳步攀升。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；日化产品放量不及预期。