事件：

    公司于近日公布2021 年年报，实现营业收入80.22亿元（+23.20%），归母净利润24.31 亿元（ +45.46% ）， 扣非后归母净利润24.06 亿元（+51.40%）。单四季度来看，实现营业收入19.10 亿元（+32.55%），归母净利润4.20 亿元（+22.60%），扣非后归母净利润4.00 亿元（+49.18%）。

    点评：

    核心产品：终端需求旺盛，多核驱动格局建立。公司医药制造业实现营收39.72 亿元（+45.36%），业绩符合预期。①肝病用药实现营收37.01亿元（+45.75%），毛利率为81.79%（-0.16pct），根据测算，我们预计2021年片仔癀锭剂和胶囊剂营收为32 亿（+50%）。公司在2021 年新增天猫和京东等旗舰店，强化直营渠道，增厚公司利润。②心血管用药实现营收0.96 亿元（+3,166.31%），毛利率为50.72%（+34.09pct）。公司于2020年推出片仔癀牌安宫牛黄丸（收购龙晖药业）。公司具有完善的经销商网络和品牌优势，2021 年较好完成销售指标，未来有望继续实现高速增长。

    化妆品业务：定位草本护肤+融合多渠道，表现亮眼。化妆品、日化业实现营收8.41 亿元（-7.05%），其中负责化妆品业务控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司实现营收6.85 亿元（+12.11%），净利润1.34 亿元（+17.54%），公司化妆品业务旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，定位草本护肤，融合线上渠道，实现快速增长；另一方面公司在积极推进化妆品公司分拆上市，未来有望进一步扩大业务规模。

    研发投入翻倍增长，积极丰富在研管线。报告期内，公司发生研发费用2.00 亿元（+104.52%），积极开展片仔癀增加治疗肝癌和预防肝癌术后复发研究工作，深挖品种临床价值。公司报告期内获批2 个化药药品注册证书，协助新药清肺排毒颗粒上市，另有3 个化药1 类新药、2 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床试验，丰富研发管线。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司拥有坚实的护城河，安宫牛黄丸和化妆品业务未来可期，长期看好公司业绩。我们预计2022-2024 年归母净利润为27.51/34.02/41.67 亿元， EPS 为4.56/5.64/6.91 元/ 股， PE 为65.15/52.68/43.01 倍，调整目标价336.23 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中药材价格波动风险，业绩预测与估值分析不达预期风险。