业绩简评

    　　4 月15 日，公司公布了2021 年年报，实现收入80.2 亿元，同比增长23%；归母净利润24.3 亿元，同比增长45%；扣非归母净利润24.1 亿元，同比增长51%。

    　　2021 Q4 公司实现营收19.1 亿元，同比增长33%；归母净利润4.2 亿元，同比增长23%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比增长49%。

    　　经营分析

    　　公司业绩稳步增长，片仔癀系列药品多点开花。公司实行多核驱动战略，在做优片仔癀的同时，发力片仔癀牌安宫牛黄丸等系列产品，品牌带动全品类提升。2021 年公司肝病用药稳步提升，实现营收37 亿元，同比增长46%，毛利率为82%；心血管用药实现大幅增长，实现营收9609 万元，同比增长3166%；皮肤科用药实现收入1235 万元，同比增长577%。

    　　费用率持续优化，盈利能力不断提升。公司优化销售模式，不断拓展线上销售渠道，2021 年销售费用率8.11%，同比下降1.82 个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率2.49%，同比上涨0.99 个百分点。整体来看，2021 年公司毛利率50.72%，同比提升5.56 个百分点；净利率30.72%，同比提升4.77 个百分点，随着渠道结构的优化，公司盈利能力不断提升。

    　　公司日用品、化妆品稳步发展，并积极拓展食品领域。2021 年公司化妆品、日化业收入8.4 亿元，同比微降7.05%，毛利率67%，同比增加了6.5 个百分点，是除核心片仔癀外毛利最高的业务线，片仔癀牙膏已成为全国清火牙膏销售额第一品牌。此外，公司食品收入4489 万元，同比增长299%。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，上调22-23 年业绩预期12%，7%，预计22-24 年归母净利润28.6/33.4/38.5 亿元，分别同比增长 17.5%、17.0%、15.0%，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。