2Q22 扣非净利同比增长15%

    　　公司公告1H22 业绩快报，1H22 实现收入44.2 亿元（+15% yoy），归母净利13.1 亿元（+18% yoy），扣非净利13.2 亿元（+18% yoy），其中2Q22收入、利润、扣非净利分别同比增长12%、14%、15%。我们预计2Q22业绩增速放缓主因疫情防控影响终端人流与销售及线上投放维持较低水平。

    　　鉴于线上销售平稳、体验馆扩张谨慎、2H21 基数较高，我们预计2022-24年归母净利27.4/32.3/38.3 亿元，同比增长13%/18%/19%，给予公司2022年PE 估值76 倍（近五年PE 估值均值57x，一倍标准差76x，考虑到年底存在提价预期给予一定估值溢价），目标价345.66 元，调整评级至“增持”。

    　　片仔癀单品：预计全年收入双位数增长，等待4Q22 提价转机我们估算片仔癀单品1H22 收入增速在15%~20%，其中二季度放缓主因京沪疫情（北京上海为需求大头）、国内防控（药店/体验馆人流减少）、线上低投放（消化消费者库存），我们将22 年单品收入增速预测从15%~20%调至10%~15%，但2023 年较为乐观：1）管理层明确2H22 经营思路为渠道管控、市场稳定，我们认为2H22 线上维持低投放；2）管理层明确体验馆数量已基本达公司预期，未来侧重规范管理，新增相对谨慎、视市场需求调整，我们认为体验馆扩张带来的放量趋缓；3）片仔癀上一轮提价在12M19，鉴于原材料上涨、管理层履新，我们认为4Q22 有望提价、驱动23 年增长。

    　　优化发展战略，加快多元化进程

    　　2014 年起公司战略为“一核两翼”，2021 年调整为“多核驱动，双向发展”：

    　　1）多核驱动：做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品；2）双向发展：向内挖掘增长潜力，向外稳妥推进外延并购。我们认为随着12M21林伟奇履新董事长及相应战略优化，公司多元化发展有望加速。

    　　调整评级至“增持”

    　　鉴于线上销售平稳、体验馆扩张谨慎、2H21 基数较高，我们调整盈利预测，预计2022-24 年归母净利27.4/32.3/38.3 亿元（前值30.7/38.2/47.3 亿元），同比增长13%/18%/19%。我们给予公司2022 年PE 估值76 倍（近五年PE 估值均值57x，一倍标准差76x，考虑到年底存在提价预期给予一定估值溢价），目标价345.66 元（前值381.3 元），调整评级至“增持”。

    　　风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期，提价进度不及预期。