业绩简评

    8 月19 日，公司公布2022 年半年报，实现营收44.2 亿元(+15%)，归母净利润13.1 亿元(+18%)，扣非归母净利润13.2 亿元(+18%)。

    单二季度，公司实现营收20.8 亿元(+12%)，归母净利润6.3 亿元(+15%)，扣非归母净利润6.4 亿元(+14%)。

    经营分析

    多核驱动战略成效明显，公司业绩稳健增长。公司“多核驱动，双向发展”的新战略成果明显，其中营收占比超90%的医药行业增长突出。

    2022 上半年，医药制造业整体毛利率为78%，其中肝病用药业务实现营收19.7 亿元（+15%） ；心脑血管用药业务实现营收1.2 亿元（+171%）。医药流通业整体毛利率为12%， 实现营收18.7 亿元（+17%）。

    费用率结构进一步改善，盈利能力稳中有升。2022 上半年公司费用率结构进一步改善，其中销售费用率为6.3%，同比减少2.65 个百分点；管理费用率3.59%，同比下降1.22 个百分点；研发费用率为2.5%，同比增加0.92 个百分点。受原材料上涨影响，公司上半年营业成本同比增长19.7%，整体毛利率同比降低2.08 个百分点，得益于费用率管控的进一步优化，公司净利率同比增长0.74 个百分点。

    创新投入加大，有望打造公司新增长点。公司研发投入显著提高，2022上半年公司研发费用为1.1 亿元，同比增长82%。一方面，公司依托以片仔癀为核心的优势产品进行二次开发，致力于发挥中药在慢性疾病、难治性疾病等领域的优势。另一方面，公司持续加大新药的研发力度，积极布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药领域，丰富产品类别，有望打造公司发展新增长点。

    盈利调整与投资建议

    我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024 营业收入93.8/108.2/125.6 亿元，预计22-24 年归母净利润28.5/32.7/39.9 亿元，分别同比增长 17%、15%、21%，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。