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片仔癀(600436)机构评级研报股票分析报告

 
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片仔癀(600436):安宫牛黄丸持续放量 锭剂提价后业绩稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-10-17  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2023 年三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为76.00/24.05/24.41 亿元,同比+14.88%/17.16%/18.39%;经营性净现金流23.80 亿元,同比-61.44%;EPS(基本)3.99 元。业绩略低于市场预期。经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关。

      点评:

      片仔癀锭剂5 月提价后,3Q23 收入利润稳健增长。2023Q1~3,单季度营收分别为26.30/24.16/25.55 亿元,同比+11.98%/16.45%/16.48%;归母净利润7.70/7.71/ 8.64 亿元,同比+11.66%/23.37%/17.03%;扣非归母净利润7.71/8.07/8.64 亿元,同比+14.01%/25.91%/15.89%。5 月5 日,公司发布提价公告,片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒(+28.8%),供应价格相应上调约170 元/粒;海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。提价后的3Q23 收入利润均实现稳健增长。

      3Q23 医药工业和化妆品营收提速,医药流通收入承压。分业务看,1)Q1-Q3肝病用药营收同比+19.84%至35.62 亿元,其中3Q23 营收同比+30.74%至13.11亿元,与5 月片仔癀锭剂提价有关。2)Q1-Q3 心血管用药(主要是安宫牛黄丸)营收同比+79.34%至2.40 亿元,市场需求旺盛,且今年1 月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香(体培牛黄)品规正式上市,在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年收入有望突破3 亿元。3)Q1-Q3 医药流通业务营收同比+6.88%至30.59亿元,其中3Q23 营收同比-4.08%至9.49 亿元,估计受到医药反腐的影响。4)Q1-Q3 化妆品业务营收同比-6.53%至4.31 亿元,其中3Q23 同比+41.84%,实现营收提速。5)Q1-Q3 食品业务营收同比+84.31%至2.43 亿,延续高增态势。

      盈利能力回升,费用投放有所加大。公司前三季度销售毛利率同比+0.81pp 至48.45%,净利率同比+0.79pp 至32.42%,与营收结构调整有关。其中,肝病用药的毛利率同比-2.15pp,心脑血管用药毛利率同比-7.52pp,与原材料涨价有关,中药材天地网数据显示,年初至今天然牛黄价格已翻倍至12 万/公斤。前三季度期间费用率同比+0.83pp 至10.60%,实现理性回归。其中,销售、管理、研发费用率分别同比-0.63/+0.39/+0.21pp,单三季度费用投放环比二季度有所加大。

      盈利预测、估值与评级:片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与提价预期,有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础,品牌势能持续提升。考虑到消费复苏趋缓,且公司费用投放加大,略下调23-25年归母净利润预测为29.10/37.66/43.25 亿元(较上次下调5%/4%/4%),同比+18%/29%/15%,当前股价对应PE 为55/42/37 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:成本上涨高于预期;多元化进展低于预期;片仔癀锭剂控货超预期。

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