公司发行可转债 120 亿，主要用于硅料、硅片扩产公司公告拟发行 A 股可转债募集资金不超过 120 亿元，主要用于硅料、硅片扩产。其中乐山二期高纯晶硅项目拟投资约 40 亿元，拟使用募资金额 26 亿元，用于新建 5 万吨光伏多晶硅产能和 1 千吨电子级多晶硅产能；包头二期高纯晶硅项目拟投资约 41 亿元，拟使用募资金额 30 亿元，用于新建 5 万吨多晶硅产能；15GW 单晶拉棒项目拟投资 44 亿元，拟使用募资金额 29 亿元；其余资金 35 亿元用于补充流动资金。

    　　硅料在建产能超 15 万吨，电池产能今年年底同比将翻倍公司目前多晶硅产能 8 万吨，在建产能超过 15 万吨，预计未来将形成23 万吨产能。其中部分产能有望在年内落地，预计明年出货量将同比大幅增长。另外，公司 2020 年底电池产能达到 27.5GW，预计今年年底将达到 55GW，同比翻倍增长。

    　　硅料、电池成本持续下降，公司竞争力进一步提升公司乐山一期和包头一期平均生产成本下降至 3.63 万元/吨，随着新产能落地，预计生产成本将进一步优化。电池方面，公司单晶 perc 非硅成本已经达到 0.2 元/W 以内，随着大尺寸电池片逐渐成熟，成本有望继续下降。在产能快速扩张和成本持续降低的双驱动下，公司竞争力将进一步提升。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021/2022/2023 年净利润 51/88/110 亿元，对应 EPS1.14/1.95/2.44 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。