事件描述

    　　通威股份 2020 年实现收入 442 亿元，同增 17.69%；实现归母净利润 36.08 亿元，同增 36.95%；公司 2021Q1 实现收入 106.18 亿元，同增 35.69%；实现归母净利润 8.47亿元，同增 145.99%；同时公司拟募资不超过 120 亿元，用于乐山二期高纯晶硅项目、包头二期 5 万吨高纯晶硅项目、15GW 单晶拉棒切方项目等。

    　　事件评论

    　　光伏业务产销放量，全年收入稳健增长。2020 年公司多晶硅及电池新增产能逐步达产达标带动销量大幅提升，全年公司实现收入 442.00 亿元，同增 17.69%，其中：1）硅料收入 65.39 亿元（含化工），同增 26.28%，主要源于多晶硅产销放量。

    　　随着 2018 年末投产的乐山与包头新产能经爬坡后 2020 年实现满产满销，全年高纯晶硅销量达 8.66 万吨，同增 35.79%；2）电池组件收入 155.00 亿元，同增26.31%，主要源于电池出货量高增。2020 年 4 月眉山一期 7.5GW 电池项目投产带动全年电池业务出货放量，全年电池出货 22.16GW，同增 66.23%。3）全年累计发电 21.65 亿度，相应实现发电收入 11.71 亿元，同增 7.16%。

    　　多晶硅贡献经营业绩主增量，Q4 减值影响利润释放。2020 年公司归母净利润36.08 亿元，同增 36.95%；扣非净利润 24.09 亿元，同比增长 4.06%：1）永祥板块，全年硅料均价接近 7 万元/吨，按生产成本 3.87 万元/吨计算对应单吨净利超1 万元/吨，扣除预计残值后的报废净损失 2.88 亿元后永祥板块利润贡献 7.87 亿元；2）太阳能板块，预计全年单晶电池单瓦盈利约 6-7 分/W 左右，多晶电池预计小幅亏损；同时考虑扣除相关费用后全年贡献利润 10.06 亿元；3）2020 年三季度公司因转让成都通威实业有限公司 98%股权确认投资收益 15.22 亿元，增加净利润 12.94 亿元；下属安徽马鞍山一期、二期、河北唐山三个光伏电站项目预计计提减值准备 2.2 亿元；基于上述业务及非经常分析，结合少数股东权益及总部费用摊销等，公司全年实现利润 36.08 亿元。

    　　公司发布可转债预案拟募资不超 120 亿元，具体资金用途包括：1）26 亿元用于（二期高纯晶硅项目）；30 亿元用于（二期 5 万吨高纯晶硅项目）；29 亿元用于15GW 单晶拉棒切方项目；35 亿元用于补充流动资金。本次可转债预案顺应光伏行业发展趋势，契合公司产能扩张战略。整体看，本次募资有助于提升公司市场份额，进一步强化公司综合竞争力。

    　　我们预计公司 2021、2022 年分别实现归母净利润 57.4、72.5 亿元，对应 PE 分别为 25、20 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 行业装机规模不达预期；

    　　2. 政策导向发生转变。