事件

    　　6 月30 日，公司发布半年报业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润28~30 亿元，同比增长177%~197%；其中Q2 单季度实现归母净利润19.5~21.5 亿元，同比增长193%~223%，环比增长129%~153%，符合我们预期，略超市场预期。

    　　公司同时发布扩产公告，计划在乐山投资年产20 万吨多晶硅项目，项目总投资预计140 亿元，按每期10 万吨分两期实施，一期计划2022 年12 月底前投产，二期根据市场及光伏产业发展情况择机启动。

    　　经营分析

    　　产业链价格负反馈加速演绎，下半年需求有望快速启动。根据6 月底中环和通威的最新报价，G12 硅片价格7.53 元/片（170um），较5 月底下调0.69元/片（降幅8.4%）；M6/G12 电池片价格1 元/W，较5 月底下调8 分/W（降幅8%）。经历630 抢装后，短期需求刚性有所减弱，同时硅片新产能持续释放、部分企业出现库存压力，因此本次自硅片到电池出现较大幅度降价、主动让利给下游的现象，我们预计中游的降价传导到组件及终端，有望推动终端需求和组件排产快速提升，达成今年150~160GW的装机目标。

    　　今年年内硅料供需依旧紧缺，降价空间或十分有限，明年硅料供需亦非严重过剩。近期为需求季节性淡季，但下半年装机环比提升的预期仍较强，考虑到年底前硅料几无新产能释放、且硅片产能已远大于硅料，今年年内硅料降价空间或十分有限，公司盈利情况或好于市场预期。明年硅料总供给70-80万吨，对应硅片/电池产量240-280GW，对比2022 年200GW+的装机预期，供需关系介于紧平衡至小幅过剩之间。考虑硅料的可存储性、硅片扩产规模仍然高于硅料等，预计明年硅料价格降幅可控，较难出现类似今年光伏玻璃价格短时间内接近腰斩局面。

    　　硅料扩产提速，驱动未来三年业绩高增长。根据公司计划，预计2021/2022年底乐山硅料产能将达到10/20 万吨，远期产能将达30 万吨。预计2022 年底公司在川滇蒙三地名义产能约34 万吨，较当前产能增长278%，因此尽管新产能释放势必驱动硅料价格向合理水平回归，但公司出货量的高速增长和新产能成本的迅速下降，仍能驱动公司未来业绩实现高增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据公司最新扩产计划，调整公司2021-2023 年净利润分别为79.7、99.3、124.2 亿元，对应EPS 分别为1.77、2.21、2.76 元，维持目标价55元，对应2022PE 为25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。