事件：公司发布2021 半年报，实现营业收入265.62 亿元，同比+41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比+193.5%，扣非后归母净利润29.95 亿元，同比+212.24%。分季度来看，Q1/Q2 实现营收106.18/159.44 亿元，同比+35.69%/+46.1% ， 实现归母净利润8.47/21.18 亿元， 同比+145.99%/+218.08%，扣非后归母净利润7.96/21.95 亿元。

    　　21H1 公司硅料业务盈利能力大幅提升。上半年产能利用率126.5%，实现产量5.06 万吨，其中Q2 出货量2.6 万吨，平均售价16-17 万/吨，平均生产成本3.65 万/吨，产品平均毛利率达69.39%。公司硅料成本相对行业具有领先优势。一方面由于产能的提升，另一方面各种消耗指标大幅下降，包括综合电耗，氯耗等。电池片方面，盈利能力大幅超过行业平均水平。在上半年硅料紧缺，价格高企的背景下，公司依然保持满产满销。H1 电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，其中Q2 电池出货量7GW（单晶6.2GW），单晶电池毛利率11.65%，单瓦净利达0.035元/W。大尺寸电池片方面，公司加速166 以上尺寸对158 的迭代。上半年，166 及以上大尺寸出货占比达到 65%。其中6 月210 出货量占比达37%。若下半年210 硅片供应平稳，预计210 出货占比或将进一步提升至50%左右。

    　　加快扩产速度，坚持硅料电池环节专业化。公司2020 年硅料产能8 万吨，预计乐山二期5 万吨及保山一期5 万吨将于2021 年底投产，包头二期5 万吨将于2022 年内投产。同时公司计划在乐山新增投资20 万吨产能，其中10 万吨预计2022 年底建成投产。预计2022 年底公司多晶硅产能达33 万吨。电池方面，公司与天合光能合作的15GW 项目，其中一期7.5GW 将于年底建成，二期7.5GW 将于明年上半年建成。金堂一期5.6GW 的PERC 产能已经建成，处于爬坡期。预计2022 年公司电池产能总规模超过55GW，其中210 大尺寸产能规模将超过 35GW。

    　　加码新型电池技术，异质结与TOPCon 双管齐下。公司金堂1GW 的异质结量产线中三家设备厂商调试已经结束，正处于产能爬坡阶段，目前量产平均效率24%以上。TOPCon 方面，公司正依托于原有的PERC 产线，测试三种不同技术路线。公司预计下半年完成TOPCon 1GW 量产线的建成。未来技术路线的选择取决于两种产品的性价比，不管哪种技术路线出现突破，公司都可以快速实现新技术的量产。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年净利润为79.2 /102.4/118 亿元，对应PE 27.3/21.1/18.3，维持买入评级。

    　　风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。