事件

    　　公司披露2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%；归属于上市公司股东的净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.95 亿元，同比增长212.24%；经营活动现金净流入30.80 亿元，同比增长203.13%；基本每股收益0.6588 元。

    　　点评

    　　硅料生产成本持续优化，产能利用率超100%。截至2021 年6 月末，公司硅料年产能8 万吨。上半年，公司硅料持续满产满销，产能利用率126.50%，产量5.06 万吨；公司平均生产成本3.65 万元/吨，其中乐山一期3 万吨及包头一期3 万吨的新产能平均生产成本3.37 万元/吨，相比今年一季度公司硅料平均生产成本3.7 万元/吨继续优化。上半年公司硅料业务平均毛利率为69.39%。硅料成本主要来源于折旧和电费成本，公司新产能单位投资成本逐年降低，相应折旧费用较少，且公司硅料产能均布局在四川乐山、内蒙包头、云南保山这类低电价地区，享有电价优势，此外，当前高耗能行业产能规模扩张有一定阻力，公司积极布局低电价地区产能，具有先发优势。预计乐山二期、保山一期合计10 万吨项目将于2021 年底前投产，公司将成为行业中较早进行新产能投放的硅料企业，充分受益行业高景气。

    　　公司电池片业务技术布局领先，与硅料业务形成良好互补，可平滑硅料业务周期性波动。截至2021 年6 月末，公司电池片年产能35GW，据公司公告，当前公司1GW HJT 中试线已调试完毕，产线处于爬坡阶段，力争下半年建成1GWTopcon 中试线，公司电池片技术布局在行业中处领先水平。上半年，公司电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，实现满产满销，其中单晶电池毛利率11.65%。由于硅片供应紧张和价格的持续上涨，电池行业开工率普遍下调，公司电池片业务毛利率明显下降。我们认为，2021 年，电池片环节盈利受上游涨价影响较大，预计2022 年转好，展望2022 年，上游硅片环节格局逐步分散化，或削弱其议价能力，且明年下半年，硅料环节供给将相对宽松，倘若硅料价格下调，电池片环节有望回归合理利润。硅料环节由于其投资金额较大、投产周期长，呈现出周期性强的特点，公司电池片、硅料业务间可形成良好互补，从整体上平滑硅料业务的周期性波动。

    　　维持公司“增持评级”

    　　预计公司2021-2023 年分别实现归属母公司股东净利润72.54、92.24、107.02亿元，折合EPS 分别为1.60、2.04、2.36 元/股，对应PE 分别为30、24、20倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。