公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%，归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；按单季度拆分，2021 年Q2 单季度实现营业收入159.44 亿元，同比增长46.10%，归母净利润21.18 亿元，同比增长218.08%。

    　　多晶硅：成本快速下降，价格保持强势。根据公司半年报，上半年公司持续满产满销，产能利用率 126.50%，实现产量 5.06 万吨，平均生产成本 3.65万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本 3.37 万元/吨），产品平均毛利率为 69.39%；按此估算上半年多晶硅不含税均价约为11.92 万元/吨，收入规模超过60 亿元，我们认为公司极高的产能利用率是保持成本下降的重要保障；根据硅业分会数据，8 月18 日多晶硅致密料均价20.35 万元/吨，价格出现小幅回升，我们认为随着光伏下半年进入传统旺季期，多晶硅整体紧平衡，价格有望保持高位稳定。

    　　电池片：逆境中经营状况良好，新技术持续发力。根据公司半年报，上半年公司电池及组件销量 14.93GW，同比增长 92.68%；我们认为上半年在硅片供应紧张和价格的持续上涨、电池行业开工率普遍下调的背景下，公司依旧保持满产满销，体现出供应链管理能力、成本控制力、以及受到下游认可的产品品质；根据半年报，公司稳步推进新产能建设，公司预计2022 年公司电池产能总规模超过 55GW，其中 210 大尺寸电池产能规模将超过35GW；新技术方面也在持续发力，2019 年投入的400MW 异质结试验线，最高效率已达25.18%，量产效率达24.66%，上半年新增建设1GW 异质结中试线处于产能爬坡阶段，TOPCON 方面，公司计划对现有部分 PERC 产线进行技改提升，力争下半年建成 1GW TOPCon 中试线；我们认为公司在异质结、TOPCON 两个新技术路线上都在积极布局，有助于公司在技术水平上始终保持行业领先性。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为84.93/98.31/123.13 亿元，EPS 分别为1.89/2.18/2.74 元；参考同行业可比公司估值，按照2021 年30-35 倍PE，对应合理价值区间56.70-66.15 元,给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。