2021 年前三季度公司收入、归母净利润同比增长47.42%，78.38%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2022 年，公司硅料业绩依然有保障，电池板块盈利有望改善，公司在硅料和电池环节的竞争力依然很清晰。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021 年三季报简析。2021 年前三季度，公司营收同比增长47.42%至467 亿元，归母净利润同比增长78.38%至59.45 亿元，扣非净利润同比增长至210.08%达59.31 亿元。业绩同比高增长主要是因硅料价格持续上涨。

    　　硅料板块：供需紧张，新产能释放有望进一步巩固行业地位。预计公司Q3 硅料出货2.5-2.6 万吨，结合产能来看及生产情况来看，无库存。三季度硅料价格维持高位贡献较多利润，展望2022 年，预计硅料价格有所下降，但依然会维持相对高位，叠加新产能释放，公司硅料业务业绩依然有保障。此前公司发布公告，拟发行可转债募资120 亿元，其中56 亿元用于硅料扩产，达产后公司行业地位将进一步得以巩固。

    　　电池片板块：四季度盈利水平有望恢复。公司产品品质较好且具备成本优势，预计前三季度保持满产满销，且可以完成全年出货量目标。公司规划分两期建成与天合光能合作的15GW 电池项目，其中一期7.5GW 将于今年内建成，二期7.5GW将于2022 年上半年建成，预计2022 年公司电池产能总规模将超过55GW。2021年电池片为盈利底部，格局可能相对差一些，但预计后续季度公司电池片业务盈利会有所好转：（1）电池片环节控本较为重要，公司精细化管理能力强；（2）掌握硅料，可能会在硅片价格上有一定优势；（3）与天合光能合作硅片产能投产后，硅片供给有一定保障。

    　　农牧板块：Q3 饲料业务进入传统旺季，预计贡献利润较Q2 有比较明显的提升，并将持续贡献相对稳定的现金流。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2022 年归母净利润分别为85、111 亿元，对应估值30 倍、23 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。