2021 年业绩维持高增长，符合预期

    公司发布2021 年度业绩预增公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为80-85 亿元，同比增长122%-136%；预计实现扣非归母净利润为80-85 亿元，同比增长232%-253%。业绩增长的主要原因来源于下游对高纯净硅的高需求，自身的高产能，以及其他业务的稳健经营。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到80.17/99.01/124.59 亿元，EPS 分别为1.78/2.20/2.77 元/股，当前股价对应市盈率分别为23.6/19.1/15.2 倍，维持“买入”评级。

    紧平衡仍将持续，高价格叠加高产能助推多晶硅业务盈利持续增长（1）价格：2021 年多晶硅料市场处于供不应求状态。虽然全球产能在2022 年预计有较大增长，但新增产能平均需6 个月才能达到满产；且随着碳中和碳达峰目标相继确立，光伏装机需求依然很大。因此紧平衡仍将是2022 年市场主旋律，价格预计仍将延续高位。随着公司成本逐渐下降，毛利率有望维持在50%以上。

    （2）产能：随着乐山二期与保山一期于年内投产，2021 年末多晶硅的产能将达到18 万吨。在2022 年乐山三期和包头二期投产后，产能将达到26 万吨，市场占有率有望提升至34%左右。高价叠加高产能，多晶硅盈利有望保持强劲增长。

    大尺寸电池片有望成为主要业绩贡献点，饲料养殖逐渐复苏（1）太阳能电池：受原材料价格影响，硅片价格上涨明显，毛利率有所下降。

    2022 年公司电池总产能有望超过55GW，其中90%的产能为盈利性更好的210与166 大尺寸电池片。随着TOPCon 技术在210 电池片上的应用及2021 年底1GW TOPCon 中试线的建成，技术及产能优势下，大尺寸电池片有望成为业绩主要贡献点。（2）饲料及养殖：随着疫情控制，终端消费逐步恢复，水产品价格与生猪存栏量持续上升带动饲料需求上涨。公司于下半年收购天邦旗下全部水产及部分猪饲料业务后，有望进一步提升市占率，维持较强的市场竞争力。

    风险提示：光伏装机量不及预期；产能不及预期；多晶硅、硅片价格下跌，利润承压；原材料价格波动超预期；技术推进不及预期