投资要点

    2021 年实现归母净利润82.08 亿元，同比增长127.50%。

    2021 年，公司实现营业总收入634.91 亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。2022Q1，公司实现营业总收入246.85 亿元，同比增长132.49%；归母净利润51.94 亿元，同比增长513.01%。公司业绩大幅提升主要系公司高纯晶硅业务和太阳能电池业务经营规模扩大、产品价格提升所致。

    高纯晶硅：2021 年产量全球第一，新增产能逐步释放。

    2021 年，公司高纯晶硅及化工业务实现收入187.61 亿元，同比增长186.89%；毛利率66.69%，同比提升31.99pct。公司全年实现多晶硅产量10.93 万吨，同比增长26.85%。公司产量名列全球第一，国内市场占有率达22%。2021 年，公司乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨项目相继投产，截至年末公司已形成高纯晶硅年产能18 万吨。目前公司在建项目产能合计17 万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022 年投产，乐山三期12 万吨项目预计2023 年投产，届时公司产能将达35 万吨。2021 年，公司高纯晶硅产品单晶率超99%，并已实现N 型料的批量供货。成本方面，公司产品单位平均综合电耗同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%。

    太阳能电池：出货量连续五年全球第一，HJT+TOPCon 协同并进。

    2021 年，公司电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%；单晶电池毛利率8.28%。根据PVinfolink，公司电池出货量连续5 年全球第一。截至2021 年末，公司名义年产能达45GW，182 及以上大尺寸产能占比超70%。结合现有投资进度安排，公司预计2023 年电池产能将达80-100GW。2021 年公司单晶PERC 电池平均非硅成本已降至0.18 元/W 以内，较上年下降11%，其中大尺寸非硅成本下降更为明显。技术方面，公司新增投产1GW HJT 中试线，目前HJT研发和量产效率均大幅提升，银浆替代研发取得阶段性进展；公司同步进行TOPCon 技术的量产研发攻关，目前1GW TOPCon 项目已顺利投产。截至2021年末，公司单晶电池量产平均效率23.53%；研发最高效率25.45%。

    盈利预测及估值

    公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为170.09 亿元、173.11 亿元、175.36 亿元，对应EPS 分别为3.78、3.85、3.90 元/股，对应估值分别为9.31 倍、9.15 倍、9.03 倍。

    风险提示：多晶硅价格下跌；光伏装机需求不及预期。