投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营业收入634.91 亿元，同增43.6%；实现归母净利润82.08 亿元，同增127.5%；其中2021Q4 实现营业收入167.91 亿元，同增34.09%，环比下降16.62%；实现归属母公司净利润22.63 亿元，同比增长721.92%，环比下降24.03%。2022Q1 实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，环比增长47.01%；实现归属母公司净利润51.94 亿元，同比增长513.01%，环比增长129.52%。一季度业绩为预告上限，略超市场预期。2021 年毛利率为27.68%，同比增长10.59pct，2022Q1 毛利率34.11%，同比增长13.36pct，环比增长0.57pct；2021 年归母净利率为12.93%，同比增长4.77pct，2022Q1 归母净利率21.04%，同比增长13.06pct，环比增长7.56pct。

    　　硅料量利双升，扩产加速：2021 年公司实现硅料销量10.77 万吨，同增24.3%，实现营收167.8 亿元，扣税单价约15.6 万元/吨，单吨净利约7.4万元/吨。2022Q1 我们预计整体出货4.8 万吨，其中权益出货4.1 万吨，同增60%+，2022Q1 扣税均价约21 万元/吨，测算单吨净利约12 万元/吨，创历史新高。公司2022 年出货目标20 万吨（我们预计权益16~17万吨），假设硅料全年含税均价18~19 万元，单吨净利8.5~9.5 万，对应全年硅料业务利润我们预计达135-160 亿元。硅料产能持续扩张，目前产能18 万吨，在建产能17 万吨，我们预计包头二期5 万吨2022 年中投产，乐山三期12 万吨2023 年投产。乐山三期项目是公司首个单体规模10 万吨+的项目，将进一步降低成本。

    　　电池技术多管齐下，盈利修复明显：2021 年公司电池及组件销量34.93GW，同增57.6%，单晶电池毛利率8.3%，同降8.5PCT，非硅成本降至0.18 元/W，同降11%，单瓦盈利1~2 分/W。公司2022Q1 电池产能45GW，其中大尺寸占比超70%，2022 年供需改善下盈利修复，当前我们预计公司小尺寸盈亏平衡，大尺寸可达4 分。我们预计全年出货40GW+，平均盈利3 分，对应全年电池业务利润10 亿左右。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT 及1GW TOPCON 产能，我们预计2023 年电池总产能将达到80-100GW。

    　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们上调2022年盈利预测，我们预计22-2024 年净利润预测155.35/125.50/132.51 亿元（前值2022/23 年为140.02/125.88 亿元），同比+89%/-19%/6%，对应2022-2024 年PE 为10.19/12.61/11.95 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。