公司2021&22Q1 盈利实现大幅增长，主要得益于硅料紧缺、量价齐升，推动盈利能力显著改善；公司加快新产能和新技术扩张，有利于巩固市场优势地位，推动业绩稳健提升。调整公司2022-24 年EPS 预测至3.79/3.36/3.58 元，维持目标价60.00 元（基于2022 年可比公司平均约16 倍PE），维持“买入”

    　　评级。

    　　 硅料量利大幅提升，推动业绩显著增长。公司2021 年实现营业收入634.91 亿元（+43.6% YoY），归母净利润82.08 亿元（+127.5% YoY），其中Q4 实现营收167.91 亿元（+34.1% YoY，-16.6% QoQ），归母净利润22.63 亿元（+721.9% YoY，-24.0% QoQ）；此外，公司22Q1 实现营收246.85 亿元（+132.5% YoY，+47.0% QoQ），归母净利润51.94 亿元（+513.0% YoY，+129.5% QoQ）。公司业绩同比显著增长，主要得益于硅料行业供应紧缺下迎来量利大幅提升。

    　　 硅料品质、成本、规模优势明显，盈利大幅增长，产能稳步扩张。公司硅料业务量价齐升，2021 年销量达10.77 万吨（+24.3% YoY），且22Q1 销量达4.80万吨，2021 年对应ASP 和平均生产成本分别为15.58 和4.39 万元/吨（+154.6%/+13.6% YoY），推动全年收入增至167.84 亿元（+216.5% YoY），产品毛利率升至71.8%（+35pcts YoY）。公司目前产品单晶率超99%，已实现N 型料的批量供应，实际N 型料占比可提升至90%以上；同时，产品单位平均综合电耗同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%，高纯晶硅生产成本处于行业最低水平。截至2021 年底，公司硅料产能达18 万吨，并规划2022/23 年底产能将分别增至23/35 万吨，随着产能释放，我们预计公司对应年出货量或将分别增至18-20/27-29 万吨，品质、成本及规模优势有望进一步强化。

    　　 电池片增长韧性凸显，产品结构优化助力盈利修复，积极推进先进产能扩张。

    　　在原材料紧张、硅片成本抬升的背景下，公司2021 年电池组件销量达34.93GW（+57.6% YoY），产能利用率仍达到99.5%，且单晶电池毛利率达8.3%，对应单瓦盈利或达1.5-2 分，保持全年盈利，盈利韧性和抗风险能力凸显。公司22Q1 电池片销量达9.41GW，产能利用率维持高位，随着电池片供需趋紧和大尺寸结构优化，盈利有望迎来逐步改善。目前公司182 及以上大尺寸产能占比超70%，单晶PERC 电池平均非硅成本降至0.18 元/W 以内（-11% YoY），其中大尺寸非硅成本或降至0.15 元/W 左右。截至2021 年底公司电池片产能共45GW，其中2021 年新增1GW HJT 和1GW 210 大尺寸TOPCon 中试线，成本和转换效率表现持续优化；公司规划2022/23 年底电池片产能将增至70/102GW，并将推动新技术量产应用，竞争力行业居前。

    　　 “渔光一体”电站持续扩张，收购天邦部分饲料资产强化行业领先地位。截至2021 年底，公司建成以“渔光一体”为主的光伏电站48 座，累计装机并网规模达2.69GW（+28.4% YoY），全年结算电力达30.90 亿度（+42.7% YoY），预计公司2022 年将进一步拓展“渔光一体”发电业务，新建规模有望达1GW。此外，公司2021 年农牧板块业务收入245.90 亿元（+17.5% YoY），毛利率受市场竞争和原材料涨价压力影响，下降至9.5%（-1.2pcts YoY），其中饲料销量551.59 万吨（+5.1% YoY）。公司2021 年完成收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产及开展猪料供应业务，进一步强化公司饲料业务专业化和规模化，提升市占率，巩固行业领先地位。

    　　 风险因素：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

    　　 投资建议：基于公司年报，以及硅料价格上涨超预期，我们调整公司2022/23年净利润预测至170.7/151.2 亿元（原预测值为149.1/151.6 亿元），新增2024年净利润预测为161.3 亿元，对应EPS 预测分别为3.79/3.36/3.58 元，现价对应PE 为9/11/10 倍；参考光伏主辅材和电池片行业可比公司（大全能源、特变电工、爱旭股份、钧达股份）2022 年平均PE 约16 倍，给予公司目标价60.00元，维持“买入”评级。