FY21 和1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布FY21 业绩符合预期，派息比例超预期。公司2021 年实现收入634.9 亿元，同比+43.64%；归母净利润82.1 亿元，同比+127.5%。公司拟派发现金红利41.05 亿元，派息比例50.0%，对应每股股利0.912 元/股，股息收益率2.59%，超出我们预期，为投资者带来丰厚回报。

    公司公布1Q22 业绩符合预期，硅料单吨净利继续领先。公司1Q22 实现营业收入246.9 亿元，同比+132.49%，环比+47.01%；归母净利润51.9 亿元，同比+513.01%，环比+129.52%，我们认为或主要受益于硅料产出增加以及电池环节量利修复。其中，我们按照4.8 万吨控股销量（产能利用率114%略超预期）、4.2 万吨权益销量，剔除非硅料业务盈利后，估算硅料单吨净利或约115 元/kg 左右，较同行一季度情况有5~10 元/kg 不等的优势。

    发展趋势

    做大做强硅料、电池双主业，《2020-2023 四年发展计划》（下称计划）有望超额完成。1）硅料方面：截至2021 年底，公司硅料产能规模达到18 万吨；公司预计包头二期5 万吨、乐山三期12 万吨将分别于2022、2023 投产，达到累计35 万吨产能规模。公司预计产能单晶料、N 型料占比可实现99%+、90%+，超出2020 年提出计划时预期的85%+、40-80%。2）电池方面：截至2021 年底，公司电池产能规模达到45GW；公司预计通合二期7.5GW、金堂二期8GW 及其他拟建项目预计将分别于2022 年、2023 年投产，届时公司太阳能电池产能规模达到102GW。公司PERC/TOPCON/HJT 转换效率有望超过23.5%+/24.5%+/25%+，亦略超出公司2020 年提出计划时的预期。目前公司已有HJT 和TOPCON 各1GW产能在运，密切跟踪行业技术发展趋势。根据光伏行业发展预期和公司竞争力判断，公司规划2024-2026 年硅料、电池累计产能规模分别达到80-100 万吨、130-150GW，形成高纯晶硅和太阳能电池领域全球龙头地位。

    海内外需求共振，看好2022 年硅料主业景气延续。我们继续看好2022 年光伏需求实现220-230GW（交流侧），同增30~40%，海外需求多点开花，欧洲区域亮点突出。我们看好硅料作为供需最紧子环节之一，价格享受高景气，全年硅料均价有望来到200 元/kg，故上调2022 年盈利预测。

    盈利预测与估值

    考虑硅料2022 全年价格或超预期以及公司1Q22 出货量略超预期，我们上调2022 年盈利预测15.2%至182.9 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/23 年8.7x/10.5x 市盈率。维持跑赢行业评级和66.96 元目标价，对应2022/23 年16.6x/20.0x 市盈率，上行空间90.4%。

    风险

    产能落地不及预期，光伏需求不及预期。