核心结论

    事件：公司发布21 年年报及22 年一季报，2021 年公司实现营业收入634.91亿元，同比+43.64%，实现归母净利润82.08 亿元，同比+127.5%。2022Q1实现营业收入246.85 亿元，同比+132.49%，环比+47.01%；实现归母净利润51.94 亿元，同比+513.01%，环比+129.52%。一季度业绩超预期。

    预计22 年公司硅料出货有望实现大幅增长。2021 年公司实现高纯晶硅销量10.77 万吨，同比+24.3%；实现 2021 年电池及组件出货量为34.93GW，同比+57.61%。据PVInfoLink 公布数据，2021 年公司硅料及太阳能电池出货量全球第一。22 年一季度公司实现硅料销量4.65 万吨，电池及组件出货9.84GW，主营业务出货大幅提升。预计22 年全年公司有望实现硅料销量约22 万吨，同比+104%。

    22 年硅料供应仍然偏紧，硅料价格维持高位，公司业绩增长确定性强。

    我们预计22 年硅料有效产能将达83 万吨，虽有新增产能逐步释放，22年全年硅料供需仍维持偏紧状态，预计全年硅料价格逐季度下降幅度较小，公司硅料出货提升，业绩增长确定性强。

    加大电池新技术研发投入，转换效率行业领先。公司对主流PERC 电池技术实现优化提升，单晶PERC电池平均非硅成本已降至0.18 元/w 以内，同比-11%。另外公司于 2021 年新增投产 1GW HJT 中试线，目前 HJT研发和量产效率均有较大幅度提升，主要的辅材、耗材用量指标进一步下降，银浆替代研发取得阶段性进展；另一方面，公司率先开启了基于210尺寸的TOPCon 量产中试，目前1GWTOPCon 项目已顺利投产，产品量产转换效率行业领先。

    投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润175.81/156.54/152.64亿元，同比+114.2%/-11.0%/-2.6%，EPS分别为3.91/3.48/3.39元，维持“买入”

    评级。