事件：公司发布 2021 年度及2022年一季度业绩报告。2021 年公司实现营收634.9 亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08 亿元，同比增长127.5%；实现扣非净利润84.86 亿元，比增长252.4%。一季度公司实现营收246.9 亿元，同比增长132.5%，归母净利润51.94 亿元，同比增长513.01%，扣非净利润51.35 亿元，同比增长544.95%。

    　　2021 全年保持高盈利能力，2022年景气度有望维持。2021 年公司各硅料生产基地均满负荷运行，全年实现销量10.77 万吨，较上年增长24.30%。全年均价约17.5 万元/吨，单吨盈利创历史新高接近8 万元。我们预计，2022 年硅料仍处于供需紧平衡，全年硅料均价将维持2021 年水平，盈利能力进一步提升。

    　　产能持续扩张，硅料一季度销量创新高。公司乐山二期5.1 万吨（含电子级1000吨）、保山一期5 万吨已经投产，当前总产能达18 万吨位居行业第一，22Q1开始新产能逐步贡献增量，一季度销量达到4.8 万吨，创历史新高。公司目前在建项目产能合计17 万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022 年投产，乐山三期12 万吨项目预计2023 年投产，届时公司产能规模将达到35 万吨。我们认为公司产能率先投放贡献产出增量，后续产能的投放，将保证公司硅料业绩稳定。

    　　电池片产能加速扩张，电池量利齐升。2021 年年底，公司电池产能45GW，全年销量达到31GW，一季度销量达到9.4GW，创历史新高。公司电池产能加速扩张，预计22、23 年底分别达到70、102GW，目前，公司210mm、182mm等大尺寸产能呈全面覆盖趋势，单晶Perc 产品转换效率已超过23.5%，产品平均非硅成本已降至0.18 元/W 以内。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致22年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利修复确定性较强。公司产能规模龙头地位稳固，充分保障公司大尺寸电池出货能力，电池片业务利润有望进一步上行。

    　　盈利预测与投资建议：预计硅料在2022 年供需紧平衡，硅料价格将继续保持较高水平，未来电池片行业盈利能力好转，我们上调2022 年归母净利润至164亿元，维持目标价79.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险