投资要点

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入634.91 亿元，同比+43.64%；实现归母净利润82.08 亿元，同比+127.5%，扣非后归母净利润84.86 亿元，同比+252.35%。其中2021Q4 实现营收167.91 亿元，同比+34.09%，实现归母净利润22.63 亿元，扣非后归母净利润25.56 亿元，同比+415.35%。2022Q1 实现营业收入246.85 亿元，同比+132.49%；实现归母净利润51.94 亿元，同比+513.01%，扣非后归母净利润51.35 亿元，同比+544.95%。

    　　公司业绩大幅增长。

    硅料环节供需短缺格局延续，销售价格不断提升。2021 年光伏硅料供给成为产业链中最短缺环节，硅料价格大幅提升。2021 年公司硅料环节持续满产满销，实现销量10.77 万吨，同比增长24.3%，硅料及化工业务实现营业收入187.61亿元，同比增长186.9%。硅料品质不断提升，单晶率超过99%，并实现N 型硅料批量供货。2022Q1 硅料出货4.65 万吨，下游光伏装机需求刺激下持续保持高盈利状态。

    电池成本不断降低，新技术电池效率行业领先。2021 年受上游硅料价格影响，电池环节盈利能力承压。公司通过持续提效降本将电池平均非硅成本降低至0.18 元/W 以内，同比下降11%。公司HJT 及TOPcon 各1GW 的中试线均顺利投产，新型电池布局双管齐下，量产效率领跑行业，后续新技术有望为公司带来超额收益。

    我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至3.99 元，4.06 元，给予2024 年EPS 4.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；海外政策影响，硅料价格降幅超预期。