事件：公司2021年实现营业收入634.91 亿元，同比增长43.6%，归母净利润82.08 亿元，同比增长127.5%，扣非归母净利润84.86 亿元，同比增长252.4%。

    公司2022Q1 实现营业收入246.85 亿元，同比增长132.5%，环比增长47.0%；归母净利润51.94 亿元，同比增长513.0%，环比增长129.5%。

    点评：

    硅料业务量利齐升，产能持续扩张。2021 年公司高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到22%，21 年乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨项目已相继投产，产能规模为18 万吨。目前在建产能包括22 预计22 年投产的包头二期5 万吨项目和预计23 年投产的乐山三期12 万吨项目，达产后产能将达35 万吨。21 年各基地保持满产满销，硅料销量10.77 万吨，同比增长24.3%，高纯晶硅及化工业务实现营收187.61亿元，毛利率66.7%，同比增加31.99pct。近年来公司与下游主流硅片企业开展锁量不锁价的长单销售合作，硅料产品单晶率超过99%，并已实现N 型料的批量供货。成本方面，公司产品单位平均综合电耗同比去年下降12%，蒸汽消耗同比下降55%，其他多项核心指标也实现不同程度优化，企业核心竞争力持续提升。

    电池片出货量蝉联全球第一，多技术路线并行研发。公司截至年底电池片年产能45GW，2022Q1 通威太阳能拟在眉山投资建设32G 高效晶硅电池项目，预计23 年底产能将达到80-100GW。电池片及组件全年销量达到34.93GW，同比增长57.6%，实现营收249.35 亿元，毛利率为8.8%，同比减少5.7pct，主要原因是受到产业链供需错配影响。公司根据市场需求，结合产线结构安排生产经营，产品由双流、金堂、眉山、合肥等生产基地直接销往下游组件企业，主要客户覆盖了全球前十大光伏组件企业。成本方面，21 年原材料价格上涨，行业盈利能力下降，公司在行业大幅下调开工率的情况下产能利用率仍然达到了99.47%，销量高速增长。单晶PERC 电池平均非硅成本已降至0.18 元/w 以内，同比下降11%，其中大尺寸非硅成本下降更为明显，目前公司182 及以上大尺寸产能占比已超70%。技术研发方面，公司新增投产1GW HJT 中试线，目前HJT 研发和量产效率均有较大幅度提升；同时进行基于210 尺寸的TOPCon 量产中试，目前1GW 项目已顺利投产，产品量产转换效率行业领先；高速光伏技术中心还进一步加强对行业跨代技术、HBC、钙钛矿、叠层电池/组件等前沿技术的研发。

    推广“渔光一体”创新发展模式，实现优势互补。截至21 年末，公司已建成以“渔光一体”为主的光伏电站48 座，累计装机并网规模达到 2.7GW，全年结算电量30.90 亿度，实现营收16.03 亿元，同比增长36.9%。公司将继续推广“渔光一体”发展模式，有机集合农业优势和光伏资源，打造差异化核心竞争力。饲料业务方面，实现营业收入223.79亿元，同比增长18.60%，饲料销量551.59 万吨，同比增长5.1%。公司已完成对天邦股份旗下饲料业务的收购，将进一步形成优势互补的产业协同，提升市占率，巩固行业领先地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是982.71、1125.17、1357.36 亿元，同比增长54.8%、14.5%、20.6%；归母净利润分别是156.47、170.48、171.54 亿元，同比增长90.6%、9.0%和0.6%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为11.82、10.85、10.79倍，维持“买入”评级。

    风险因素：光伏新增装机不及预期风险；产能扩张不及预期风险；电池片技术研发不及预期风险。