业绩预览

    　　1H21 预告盈利同比增长305-321%

    　　公司公告业绩预增：公司预计1H22 归母净利润同比增长305%-321%至120-125 亿元，对应2Q22 归母净利润68.1-73.1 亿元，同比增长222%-245%，环比增长31%-41%，超出我们和市场的预期,我们认为主要由于：1）硅料环节量利齐升：根据Solarzoom，2Q22 硅料市场均价259 元/千克，环比+7%，同期工业硅均价从22.55 元/kg下降至18.25 元/kg，同时2Q22 硅料产能利用率超预期，我们预计Q2 权益硅料产出达到5 万吨左右，对应产能利用率约为130%，助力公司高纯晶硅业务量利齐升；2）电池片业务量利提升：结合Solarzoom行业报价数据，电池片行业Q2 环比Q1 毛利端约0.01 元/w的修复，我们预计公司Q2 电池片出货11GW，环比近双位数增长，同时在大尺寸电池供需趋紧背景下公司大尺寸产品出货占比提升，进一步增强盈利能力。

    　　关注要点

    　　硅料供给超预期收缩，行业景气周期有望延续。由于6 月中某未上市光伏硅料厂发生起火事故，至少影响3 万吨产能运行i，根据硅料协会判断，6 月硅料供给环比下降5%，同时6 月底硅业协会统计的硅料行业周度成交价格跳涨5%，我们预计7 月份硅料价格仍有冲高可能性，不排除出现300 元/kg的价格成交。

    　　展望4Q22 及以后，我们预计伴随着硅料产能持续释放，硅料均价或稳步回落，预计2022/ 2023 年组件均价1.9 元/瓦、1.65 元/瓦，考虑15%一体化组件毛利率，对应硅料均价245 元/kg、140 元/kg（含税），对应终端需求240GW/350GW。

    　　第三方市占率回升带动PERC电池供需改善和公司电池业务盈利修复。今年以来我们观察到新型电池技术进入从中试走向量产的关键阶段，PERC产能扩产节奏放缓、而新型电池产能扩产决策更长、爬坡耗时更久，带动PERC电池产能供需阶段性紧缺，盈利能力自1Q22 以来已出现明显改善，我们预计1H23 新型电池产出正式放量前，第三方PERC企业盈利能力均会呈现较健康的水平，带动公司电池业务盈利提升。同时，我们认为新一代N型电池技术有望拉动行业技术发展再上一个台阶，伴随终端认可的提升，新型电池发展即将进入主升浪。公司积极布局电池产能，目前已有HJT和TOPCON和各1GW产能在运，并密切跟踪行业技术发展趋势，进一步做强做大硅料和电池业务基本盘。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到硅料产能利用率超预期以及电池片环节盈利修复，我们上调2022/2023净利润23%/18%至224/177 亿元，当前股价对应2022/2023 年13/17 倍PE，维持跑赢行业评级，上调目标价27%至85 元/股，对应2022/2023 年17/22 倍PE，上行空间30%。

    　　风险

    　　产能落地不及预期，光伏需求不及预期。