事件：公司2022H1 实现营业收入603.4 亿元，同增127.2%；实现利润总额168 亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2 亿元，同增312.2%。其中2022Q2 实现营业收入356.5 亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3 亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1 毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2 毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct；业绩超市场预期。

    产销两旺，硅料量增利升。2022H1 公司产能利用率达119%，实现产量10.73 万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1 硅料权益出货约8.8-9.3 万吨，同增98%，其中2022Q2 出货约5.8-6.2 万吨，权益出货约4.9-5.1 万吨，环增20%+。

    2022Q2 硅料价格持续上涨，测算2022Q2 含税均价约25 万元/吨，单吨净利约13 万元+，创历史新高。2022Q3 以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30 万元/吨高位；公司包头二期5 万吨已顺利点火，2022H2 爬坡增产，2022 全年可贡献1 万吨+产量。我们预计公司2022 年出货将达22 万吨+（权益出货约20 万吨），假设单吨净利10.5~11 万元，对应2022 全年硅料利润200+亿元！

    电池盈利修复、N 型量产即将落地。2022H1 电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2 出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022 年供需改善下盈利修复，测算2022Q2 大尺寸盈利达3-4 分/W（按6 年折旧）。截至2022Q2 公司电池产能54GW，2022H2 金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 落地，我们预计2022 年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022 全年电池出货达45GW，平均盈利3-4 分/W，对应电池业务利润15-20 亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT 及1GW TOPCON 产能。眉山三期8.5GW 将采用PECVD 路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT 电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT 提效降本继续攻关，N 型时代保持领先地位！

    产能持续加码、布局组件迎增长。2022 年8 月17 日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20 万吨产能，总投资约280 亿元，折算单吨投资约7 亿元。乐山三期12 万吨已于2022 年7 月底开建，我们预计2023H2 投产，单体超10 万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024 年投产，届时硅料产能达75 万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。

    上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长!

    盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 227/195/166 亿元（前值227/195/166 亿元），同比+176%/-14%/-15%。

    我们给予2023 年17xPE，目标价73.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。