公司发布2022 年半年报，上半年业绩表现强劲。2022H1 公司实现营收603.39 亿元，同比+127.16%，归母净利润122.24 亿元，同比+312.17%，符合此前业绩预告区间。2022Q2 单季公司实现归母净利润70.29 亿元，环比提升约35%。

    　　硅料价格屡创新高，公司量利齐升大举扩产。2022 以来下游装机需求持续超预期推动硅料价格一路上行，据硅业分会最新统计，8 月17 日国内单晶致密料成交均价达到30.32 万元/吨，较年初上涨超过30%。上半年公司各硅料生产基地保持满负荷运行，乐山二期、保山一期各5 万吨产能顺利爬坡，上半年共实现高纯晶硅产量10.73 万吨，产能利用率达119.28%。虽然三季度起国内新增硅料产能将陆续投放，但考虑到旺盛的下游需求与近期多省限电对产出造成的影响，我们预计下半年硅料价格仍将高位运行，公司包头二期5 万吨产能已于6 月底点火，下半年硅料业务高景气有望延续。在现有23 万吨产能以外，公司乐山三期12 万吨项目已取得能耗指标批复，同时8月17 日公司发布公告拟投建包头三期、保山二期各20 万吨产能，现有规划项目全部投产后公司将形成约75 万吨硅料产能，已接近此前2024-2026 年80-100 万吨硅料产能的目标。

    　　电池产能结构迅速优化，盈利明显修复。2022 年以来大尺寸电池供需状况较2021 年明显改善，公司上半年实现电池销量21.79GW，同比增长55%，目前大尺寸占比超过75%，带动公司电池单瓦盈利显著修复。预计2022 年底公司电池产能规模将达到70GW，其中大尺寸占比超过90%，全年电池业务有望实现较好盈利。新技术方面，公司自主研发的210 PECVD TOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，规划新建的8.5GW TOPCon 电池产线预计将于2022 年底建成投产。此外，公司亦保持了对HJT 电池、全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等新技术的研究与开发，并取得了一定阶段性成果。

    　　投资建议：硅料价格上涨幅度及持续性超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至231/192/256 亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价78.13 元，对应2023 年18 倍PE。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、技术升级方向变化、市场竞争加剧等