公司发布2022 年半年报，实现营业收入603.39 亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24 亿元，同比增长312.17%，毛利率为35.05%，同比+10.82pct。

    分季度看，2022Q2 公司实现营业收入356.54 亿元，同比增长123.61 %，环比增长44.44%，实现归母净利润70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。

    硅料业务量利齐增，大规模扩张夯实龙头地位。上半年公司加速推进新产能释放，在硅料供不应求的环境下，产能利用率达119.28%，实现硅料产量10.73 万吨，同比增长112.15%，国内市占率近30%。我们测算得出2022H1 公司硅料单吨净利在13 万左右。在新产能建设及规划方面，公司已于6 月份实现包头二期5 万吨项目点火，乐山三期12 万吨项目已获得能耗指标批复，预计23 年下半年建成，此外，公司发布公告拟建设包头三期、保山三期各20 万吨产能，总投资约280 亿元，预计将于2024 年投产，届时公司硅料名义产能将达75 万吨，硅料龙头定位进一步夯实。

    电池片盈利修复，N 型TOPCON 扩产如期而至。2022H1 上半年公司电池片出货量为21.79GW，同比增长54.55%，通过技改快速提升大尺寸占比至75%以上，公司电池片盈利修复明显，我们测算得出2022H1电池片单瓦盈利在4 分/W 左右，随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW项目建设投产，预计2022 年底公司电池片产能规模将超过70GW，其中大尺寸占比将超90%。在N 型电池片方面，公司规划了8.5GWTOPCON PECVD 技术路线的量产线，平均转换效率超过24.7%。此外，公司也将继续在HJT、XBC、钙钛矿/硅叠层电池技术继续加大研发投入。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为1287.27亿元、1676.98 亿元、1654.49 亿元，同比增长102.7%、30.3%、-1.3%；归母净利润分别为237.74 亿元、259.12 亿元、263.61 亿元，同比增长189.3%、9.1%、1.7%；截止8 月17 日市值对应22-23 年PE 为10.4/9.5倍；

    风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。