事件描述

    通威股份发布2022 年半年报，2022H1 实现收入603.39 亿元，同比增长127.16%；归母净利润122.24 亿元，同比增长312.17%；其中，2022Q2 实现收入356.54 亿元，同比增长123.61%；归母净利润70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。业绩位于此前预告中枢。

    此外，公司公告拟在保山、包头各建设20 万吨多晶硅项目，投资额均为140 亿元，均预计2024年投产。

    事件评论

    价格上涨叠加产能释放，带动收入高增。1）硅料业务，上半年光伏需求持续增长的背景下产业链仍在攀升，同时公司加速推进乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨产能释放，带动上半年总产量达到10.73 万吨，同比增长112.15%。2）电池业务，上半年需求拉动下电池片价格持续跟涨，公司开工率保持行业领先，实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，带动电池片收入高增。截至2022Q2 末，公司电池片产能达到54GW。

    硅料单吨净利再创新高，大尺寸占比提升带动电池盈利修复。1）硅料业务，上半年均价预计在240-250 元/kg，同时成本持续下降，我们预计上半年公司硅料平均生产成本在5万元/吨左右，硅料单吨净利在12.0-12.5 万元/吨。2）电池业务，上半年以来大尺寸需求占比提升，行业大尺寸电池产能利用率持续提升，电池片盈利水平修复。截至Q2 末，公司大尺寸出货占比超过75%。预计公司上半年单瓦净利在4 分/W 左右，贡献利润预计在8-9 亿元。3）农业、化工、电站等业务稳步发展，此外还有部分老旧设备资产处置减值。

    费用率显著摊薄，现金流净额过百亿。2022H1 公司期间费用率5.46%，同比下降4.14pct，主要原因在于收入高增的同时公司保持合理管控，费用率得到摊薄。2022Q2 公司经营性现金流净额为101.87 亿元，大创历史新高，对后续公司扩张提供充足的资金支撑。

    展望后续，我们继续看好公司高盈利的持续性和长期成长性。具体来看：1）硅料业务，目前硅料致密料价格已经突破30 万/吨，Q4 硅料价格大概率仍在高位。全年硅料价格有支撑，公司全年平均单吨净利有望达到13 万元/吨以上。2023 年硅料价格预计在13-15万元/吨，公司硅料单吨净利或在6-8 万元/吨，盈利水平依然良好。包头二期5 万吨已投产，预计9 月满产。乐山三期12 万吨已经在7 月底开工，预计2023Q3 投产，届时产能达到35 万吨。2024 年公司保山二期，以及新公告的保山20 万吨、包头20 万吨项目均有望投产。2）电池组件业务，2022H2 受益于大尺寸电池片供需向好，公司盈利水平有望延续向上趋势。同时，公司积极技改并扩张产能，金堂二期8GW PERC 预计Q3 投产，眉山三期8.5GW TOPCon 预计年底前投产，年底产能有望超过70GW，其中大尺寸产能占比超过90%。2023 年眉山新一期16GW 新技术等亦有望投产，支撑电池片量利齐升。

    综上，我们预计2022-2023 年公司实现归母净利润分别为234、200 亿元，对应PE 分别为11、12 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、新技术产业化不及预期。