事件：公司2022 年半年报公布，2022 年上半年，公司实现营业收入603.39 亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24 亿元，同比+312.17%；扣非归母净利润124.93 亿元，同比+317.19%。二季度，公司实现营收356.54 亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利润70.29 亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。

    硅料迎来量利齐升，TOPCon 产能加速落地。2022 年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1 出货近11 万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23 万吨/年的高纯晶硅产能。

    产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2）电池片业务，2022H1 出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023 电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW 产能为TOPCon 产能，TOPCon 单瓦盈利较Perc 高1-2 分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023 年TOPCon产能优势有望凸显。

    优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N 型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023 年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon 转化效率超过24.7%，HJT 达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了PECVD 路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW 大单，交货时间为2022 年12 月10 日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。

    投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon 产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36 亿元、1414.33 亿元、1627.32 亿元；归母净利润分别为249.63 亿元、228.79 亿元、232.60 亿元，对应EPS 分别为5.55 元、5.08 元、5.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动