事项：

    　　公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入1020.84 亿元，同比增长118.60%；实现归母净利润217.30 亿元，同比增长265.54%，符合此前公司业绩预告区间。其中2022Q3 实现营业收入417.45 亿元，同比107.30%，环比17.08%；实现归母净利润95.07 亿元，同比增长219.12%，环比增长35.24%。

    　　2022Q1-3 综合毛利率为38.59%，同比上升13.01pct；其中2022Q3 综合毛利率为43.68%，同比上升16.36pct。

    　　评论：

    　　公司新增产能快速释放，硅料业务量价齐升。今年以来，得益于乐山二期5万吨项目、保山一期5 万吨项目以及包头二期5 万吨项目新增产能的快速释放，我们预计22Q1-3 公司实现多晶硅出货17-18 万吨，其中Q3 出货7-7.5 万吨，权益出货5.5-6 万吨。价格方面，2022 年以来硅料价格持续上行并保持坚挺，据PVInfoLink 数据，国内多晶硅致密料22Q3 平均现货价为298 元/kg，同比上涨44%，环比上涨16%。产能方面，目前公司拥有多晶硅名义产能23 万吨；乐山三期12 万吨项目预计2023 年下半年投产；此外公司在包头和保山各有20 万吨高纯晶硅项目，预计于2024 年内竣工投产。据公司的投产规划，预计2024 年公司的硅料名义产能将达到75 万吨，龙头地位将进一步巩固。

    　　电池盈利持续修复，TOPCon 产能加速推进。行业降本增效趋势下，N 型新技术迭代加速推进，PERC 电池扩产几乎停滞，使得大尺寸电池出现结构性供需失衡，价格持续上行，电池环节盈利迎来修复。据通威太阳能官网，10 月25 日166/182/210mm 电池片报价分别为1.31/1.33/1.33 元/W，较年初上涨0.22/0.21/0.21 元/W。出货量方面，我们预计公司22Q1-3 电池片出货量32-33GW，其中22Q3 出货10-11GW。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW电池项目建成投产，预计2022 年底公司电池产能将超过70GW。N 型电池方面，公司规划新建的8.5GW TOPCon 电池产能预计将于今年年底建成投产。

    　　进军组件业务，构建高度一体化产能布局。9 月22 日，公司正式宣布进军组件环节，计划于盐城市投资40 亿元建设25GW 组件产能。盐城组件项目达产后，预计公司将形成超过30GW 的组件产能，加深一体化布局，成本优势有望进一步增强。

    　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为279.1/221.7/246.2 亿元，当前市值对应PE 分别为8/10/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年14x PE，对应目标价68.93 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。