投资要点

    事件：10 月26 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入1020.8亿元，同比+118.6%；归母净利润217.3 亿元，同比+265.5%；扣非归母净利润219.8亿元，同比+270.6%；毛利率38.6%，同比+13.0pct；净利率25.6%，同比+12.1pct。

    其中2022Q3 营收417.4 亿元，同/环比+107.3%/+17.1%；归母净利润95.1 亿元，同/环比+219.1%/+35.2%；毛利率43.7%，同/环比+16.4/+8.0pct；净利率28.6%，同/环比12.8/+5.0pct。公司前三季度业绩接近预告上限。

    硅料贡献主要利润，产能扩张持续进行：硅料销售方面，推算公司Q3 出货量超过7 万吨，前三季度出货约18 万吨，前三季度硅料价格处于高位，公司硅料业务贡献主要利润。硅料产能方面，预计乐山三期12 万吨项目于2023 年下半年投产，预计包头20 万吨及保山20 万吨项目均于2024 年内投产，到2023/2024 年底公司硅料名义产能将达到35/75 万吨。长单签订方面，从年初至今，公司分别与隆基、高景、宇泽等签订多晶硅长单采购/销售合同，时间跨度2-6 年不等，覆盖约144万吨硅料销售。

    8.5GW TOPCon 电池产能预计年底投产，扩建25GW 组件产能布局一体化：电池片方面，公司8.5GW TOPCon 电池产能将于今年年底投产，16GW 高效电池项目预计2023 年底前投产，到今年年底公司电池产能将达到70GW，2023 年底将达到80-100GW。组件方面，公司拟在盐城建设25GW 项目，产业链一体化布局持续推进。

    投资建议：公司硅料业务全年将维持盈利高位，电池片业务盈利能力持续修复，组件业务加速推进，我们预计公司2022-2024 年归母净利润289.1 亿元、229.6 亿元、241.8 亿元，相当于2023 年9.4 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。